【公司研究】万华化学-深度报告之九：水性树脂空间巨大未来成长可期-20200731[68页].pdf

1、万华化学深度报告之九： 水性树脂空间巨大，未来成长可期 证 券 研 究 报 告 化工行业 2020年7月31日 首席分析师：李永磊 执业证书编号：S1220517110004 分析师： 董伯骏 执业证书编号：S1220520060003 核心观点 2 研究目的研究目的： 万华化学近年来利用一体化协同效应发展高附加值产品如水性树脂项目等万华化学近年来利用一体化协同效应发展高附加值产品如水性树脂项目等，那么那么，水性树脂水性树脂行行 业业具备多大的空间具备多大的空间，竞争格局如何竞争格局如何？万华化学的竞争力是否突出万华化学的竞争力是否突出？这些是我们本篇报告研究的这些是我们本篇报告研究的 重点重

2、点。 主要结论：主要结论： 市场空间市场空间：根据：根据ZionZion ResearchResearch AnalysisAnalysis，20192019年全球涂料市场约年全球涂料市场约17281728亿亿美元美元（折合人民币折合人民币 1188111881亿元亿元）；全球；全球水性涂料市场约水性涂料市场约707707. .2 2亿美元亿美元（折合人民币折合人民币49244924. .2 2亿元亿元），水性涂料市场水性涂料市场 占比约占比约3939. .7 7% %；根据；根据DSMDSM，全球全球涂料树脂市场约涂料树脂市场约300300亿欧元亿欧元（折合人民币折合人民币23642364亿

3、元亿元），其中水其中水 性树脂占比性树脂占比4343. .8989% %，水性树脂全球市场约水性树脂全球市场约10381038亿元亿元人民币人民币。 增速增速：全球涂料：全球涂料市场仍将保持快速增长市场仍将保持快速增长，预计预计20202020- -20302030增速为增速为4 4. .2222% %；水性涂料市场受益环；水性涂料市场受益环 保政策保政策，“油改水油改水”趋势显著趋势显著，水性涂料市场增速有望高于整体市场；水性树脂作为水性涂水性涂料市场增速有望高于整体市场；水性树脂作为水性涂 料主要基料料主要基料，中国中国20112011- -20182018年年均复合增速高达年年均复合增速

4、高达2222. .0505% %，未来仍有望保持快速增长未来仍有望保持快速增长。 竞争格局竞争格局：聚氨酯分散体市场集中度低：聚氨酯分散体市场集中度低，CRCR5 5仅仅3939% %，万华作为第五大制造商仍有较大市场空万华作为第五大制造商仍有较大市场空 间；对间；对标国际巨头巴斯夫标国际巨头巴斯夫、科思创科思创、陶氏陶氏，涂料业务在这些聚氨酯巨头中占据重要地位涂料业务在这些聚氨酯巨头中占据重要地位，借借 鉴国际巨头经验鉴国际巨头经验，涂料业务成长可期涂料业务成长可期。 万华竞争力万华竞争力：自有：自有4242万吨丙烯酸酯产能及全球第一万吨丙烯酸酯产能及全球第一MDIMDI产能为产能为PAPA

5、（丙烯酸酯分散体丙烯酸酯分散体）、PUDPUD（ 聚氨酯分散体聚氨酯分散体）项目扩产提供保障；强大的研发能力为万华开发各类水性树脂产品提供技术项目扩产提供保障；强大的研发能力为万华开发各类水性树脂产品提供技术 支持；万华水性树脂产品开发数量多于国际巨头支持；万华水性树脂产品开发数量多于国际巨头。 rQtMpPoRsNtRxPtMrNtMpM6MbPaQpNrRpNnNeRnNxPiNrRsR6MpOoOvPmNoMMYqMoO 目录目录 3 布局水性布局水性树脂领域树脂领域 市场空间巨大 未来快速增长 竞争格局优化 万华优势明显 投资建议 风险提示 公司表面材料业务板块立足于水性树脂产品 4

6、图表图表1 1：万华各事业部的划分：万华各事业部的划分 公司水性树脂产品立足于表面材料事业部，表面材料业务覆盖水性聚氨酯（PUD）、水 性丙烯酸（PA）、改性聚氨酯（PUA）、水性光固化（UV）、水性双组份（2K）、流变 助剂（HEUR和HASE）在内的六大研发技术平台 资料来源：万华公司公告，方正证券研究所 事业部事业部碳酸酯事业部碳酸酯事业部 表面材料事业部表面材料事业部聚氨酯事业部聚氨酯事业部功能化学品事业部功能化学品事业部新材料事业部新材料事业部烟台石化公司烟台石化公司 主要功能 聚碳酸酯树脂 研发、生产和 销售服务 环保型表面材料 的研发和生产工 作 负责MDI、TDI海内外销 售，