【公司研究】荣盛石化-炼化~聚酯一体化龙头开启市值“三级跳”-20200731[31页].pdf

1、石油石化石油石化 2020 年 07 月 31 日 荣盛石化 (002493) 炼化-聚酯一体化龙头开启市值“三级跳” 请务必阅读正文后免责条款 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：16.2 元元 主要数据主要数据 行业 石油石化 公司网址 大股东/持股 荣盛控股集团/65.59% 实际控制人 李水荣 总股本(百万股) 6,291 流通 A 股(百万股) 5,816 流通 B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 1,019.16 流通 A 股市值(亿元) 942.23 每股净资产(元) 3.79 资产负债

2、率(%) 76.7 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 陈建文陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN.COM. CN 刘永来刘永来 投资咨询资格编号 S1060520070002 LIUYONGLAI647PINGAN.CON.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 全球领先的炼化聚酯一

3、体化龙头全球领先的炼化聚酯一体化龙头：公司走的是一条产业链上延的发展之 路：从涤纶长丝到 PTA，从 PTA 到中金芳烃，从中金芳烃到浙江石化炼 化。随着浙石化一期 2000 万吨项目投产，产业链完全打通，一体化优势 开始显现。随着二期项目的投产，公司将成为全球最大的炼油企业之一。 疫情不改聚酯行业稳健增长趋势疫情不改聚酯行业稳健增长趋势：涤纶长丝行业上半年受到较大的冲击， 但行业最困难的时期已经过去，纺织服装方面下半年美国市场依然不确定 性较大，但国内和欧洲市场基本开始恢复，未来三年产能增速落后于需求 增速，行业景气度预计将持续上行。此外，公司在聚酯业务上走瓶片差异 化路线，上半年单吨瓶片的

4、毛利不降反升，未来新增产能有限，我们持续 看好瓶片的发展前景。 PTA 规模全球最大，成本领先：规模全球最大，成本领先：公司的合资公司逸盛石化是全球最大的 PTA 生产企业，约占全球 15%的产能份额和国内 22%的产能份额。目前 公司还有 600 万吨的在建产能，建成后公司的龙头地位更为稳固。 炼化产业扩张带炼化产业扩张带动业绩高增长：动业绩高增长：2000 万吨炼化项目投产并带来较高的业 绩增长，二期和筹划中的三期项目将持续带动公司业绩高增长。公司的炼 化项目产品设计合理、工艺技术先进；此外还投资建设了 C5、C9 副产品 精加工项目，预计将提升项目的产品附加值。全球领先的炼化项目吸引了

5、沙特阿美和 BP 等跨国公司的目光，目前两家外资企业均签订合作意向， 计划分别投资公司的炼油和醋酸项目。 投资建议：投资建议：我们测算公司 2020-2022 年的归母净利分别是 63、112、168 亿元，对应的 EPS 分别为 0.99、1.78、2.67 元，对应的 PE 分别为 16.3、 9.1、6.1 倍。按照行业平均 PE13.8 倍来看，2021 年市值预计为1546 亿 （52%空间） ，2022 年市值为2316 亿（127%空间） 。首次覆盖，给予“推 荐”评级。 风险提示风险提示：1）产品市场需求增速放缓；2）在建项目进度不及预期；3） 原材料价格大幅波动；4）行业竞争

6、日趋激烈。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 91,425 82,500 101,179 156,879 197,317 YoY(%) 26.9 -9.8 22.6 55.1 25.8 净利润(百万元) 1,608 2,207 6,255 11,212 16,780 YoY(%) -20.3 37.3 183.4 79.2 49.7 毛利率(%) 5.8 6.8 12.2 12.6 14.3 净利率(%) 1.8 2.7 6.2 7.1 8.5 ROE(%) 5.5 7.1 14.9 21.8 25.5 EPS(摊薄/元) 0.26 0.35 0.