1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 05 月 27 日 公司深度研究 买入 /首次 科伦博泰生物-B(06990)目标价:226 昨收盘:167 科伦博泰深度报告：ADC 商业化在即，携手默沙东剑指 Biopharma 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)2.23/1.30 总市值/流通(亿港元)371.9/217.4 12 个月内最高/最低价(港元)182.2/60.6 相关研究报告相关研究报告 2023.11.02 2023.11.30 2023

2、.10.20 证券分析师：谭紫媚证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190520090001 报告摘要报告摘要 ADC 风口之上，风口之上，科伦博泰科伦博泰平台优势明显平台优势明显 ADC 正在开启广谱抗肿瘤模式，有望引领精准化疗新时代，成为肿瘤治疗格局的改变者。科伦博泰作为先行者，已成功构建OptiDC 研发平台，4 款 ADC 处于临床研究阶段，多款处于临床前研究阶段。其中TROP2 ADC 在 TNBC 和 EGFRmt NSCLC 上展现出来良好的有效性和安全性，有 BIC 潜质。同时，科伦博泰 OptiDC、大分子及小分子三大研发

3、平台具备协同优势，在 ADC工艺开发、制造和质量控制方面都处于较领先的地位。未来毒素分子的研发将是 ADC升级改造的关键环节，相较于没有小分子研发积淀的公司，科伦博泰的优势更大。科伦博泰科伦博泰 ADC 携手携手默沙东，默沙东，国际化国际化布局领先布局领先 当前国内支付环境下，创新药出海已成必选项。2022 年 5 月至 12月，科伦博泰生物与默沙东共达成 3 笔合作交易，覆盖 9 款 ADC 新药，总预付款 2.57 亿美元，总交易金额高达 118亿美元，成为 2022 年全球最大的生物制药合作，也是首家将内部发现及开发的 ADC候选药物出海给前十大生物制药跨国公司的中国药企。默沙东的 Ke

4、ytruda 和 ADC 具备极佳的联用潜质。围绕 SKB264（MK-2870），默沙东已经累计启动了 9 项全球三期临床，覆盖非小细胞肺癌、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等多个瘤种。ADC 和 PD-1 强强联合有望为科伦博泰带来不菲的海外收入提成。科伦博泰科伦博泰商业化在即，商业化在即，丰富的管线储备为公司发展打下坚实基础丰富的管线储备为公司发展打下坚实基础 科伦博泰有 4-5 个管线即将商业化，其中包括两项核心 ADC 产品SKB264 和 A166，有望在 2027 年扭亏为盈。公司拥有 33 个用于治疗肿瘤、自身免疫、炎症、代谢等重大疾病的创新项目；14 个项目正在推进临床研究，多个临床

5、试验为全球多中心研究；19 项临床前阶段资产，为公司的发展打下坚实基础。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们认为公司有成为 Biopharma 的潜质，值得长期持有。根据科伦博泰研发进展和销售收入预测，我们用现金流折现和销售峰值倍数进行估值，对应市值分别是496亿港元和616亿港元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：候选药物研发不如预期的风险；相关技术可能落后的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险。(20%)20%60%100%140%180%23/7/1123/9/923/11/824/1/724/3/724/5/6科伦博泰生物-B恒生指数 请务必阅读正文之后的免

6、责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究公司深度研究 P2 科伦博泰首次覆盖：科伦博泰首次覆盖：ADCADC 商业化在即商业化在即 携手默沙东剑指携手默沙东剑指 BiopharmBiopharma a 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1540 1186 1684 2621 营业收入增长率(%)92%-23%42%56%归母净利（百万元）-574-952-920-599 净利润增长率(%)7%-66%3%35%摊薄每股收益（元）-2.84-4.34-4.20-2.73 市盈率（PE）-36.23-32.12-33.2