1、证 券 研 究 报 告飞机供需周期演绎，租赁商盈利能力回暖航空租赁专题框架分析证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：罗石 A0230122080009 刘衣云 A0230122100009联系人：刘衣云 A02301221000092024.5.24证券研究报告2飞机供需周期演绎，航空租赁商盈利能力回暖飞机供需周期演绎，航空租赁商盈利能力回暖航空租赁公司盈利水平受“需求周期+飞机供给周期+流动性周期”共同驱动。1）航空需求周期主要影响租赁公司租金收入，与宏观经济景气度、出行政策等因素相关。2）飞机供给周期主要影响公司机队管理、采购等环节，与制造商产能、交付能力、飞机更新换代周

2、期等因素相关。3）流动性周期主要影响公司资金成本与负债规模，与金融市场监管、信用评级、政府支持等因素相关。航空业景气度已基本恢复，航司飞机引进意愿不减；未来市场仍存在大量飞机需求，规模扩张与更新换代为两大驱动。中长期来看，航空客运业有望维持高景气、需求增长确定性强，亚太航空市场增速领先，下游航空需求能够支持航司规模扩张意愿。全球步入老旧飞机队列机队数将逐年递增，退役速度可能加快。全球已有超过3700架飞机符合退役条件，占全球机队总数的15.9%，其中北美、中东和非洲、欧洲地区未来机队替换率较高。全球航空业面临供应链问题。制造商产能受限，主流机型交付量仍处低位；目前制造商机位紧张，全球部分航司将

3、进入订单空窗期，未来亟需通过租赁进行运力补充。头部航空租赁公司在手订单数量相对充足，能够保证每年新增租赁合同持续性，受益于租金上涨的市场环境。OEM上游供应商产能同样尚未恢复，航空供应链存在瓶颈，传导影响飞机供给。航空租赁公司受益于海外降息周期。航空租赁公司均采用美元进行飞机采买与出租，美联储利率波动对融资成本有较大影响。根据最新CME利率期货隐含的降息概率，市场对2024年美联储首次降息时间点的预期已经连续两个月维持在9月，美联储降息预期有望落地带动航空租赁公司资金成本下行，降低成本压力。投资分析意见：航空租赁公司为航空供应链变化的直接受益标的，叠加资金成本下行可能性，建议关注头部航空租赁商

4、。重申“国际+供给”双轮驱动投资主线，强调关注国际航线加班后恢复进展，重视全球航空供应链失序强化的供给侧逻辑。继续看好航空市场持续复苏，推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空。关注中银航空租赁、华夏航空、润贝航科、深圳机场、白云机场、上海机场。风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险9WaVaYcWaV9WcWbZ6MaO9PmOpPtRrNlOoOtOlOoMoR9PqQxOvPpNqPvPnQnN主要内容主要内容31.航空租赁行业及公司框架分析2.飞机产业周期需求回暖，供给确定性收紧3.核心受益标的：关注头部航空租赁商4.投资分析意见及风险提示证券研究报告41.1 1

5、.1 飞机租赁产业链飞机租赁产业链资料来源：公司公告，申万宏源研究图：飞机租赁产业链概览航空租赁基本主线：飞机租赁公司通过银行等金融机构获取资金，从飞机制造商处购买飞机后，通过经营性租赁或融资性租赁的方式将飞机出租给承租人，从而收取租金。租期结束后，飞机租赁公司将通过续租、二次出租、客改货、拆解等方式对飞机进行再处置管理或残值处理。飞机租赁商在产业链中的作用：对航空公司：能够提高航司机队灵活性以及机队增速；便于引进更多新机型调整机队结构；加强运营现金流动性；优化报表结构，有利于主体信用评级。对飞机制造商：利用客户网络帮助制造商扩大销售，为制造商匹配航司的机队需求，助力制造商快速回笼现金流对融资

6、机构：飞机产权清晰、现金流长期且稳定、行业高度管制，具备融资租赁标的物的理想条件。飞机租赁商飞机制造商航空运营商融资机构飞机拆解商、二手飞机经纪商等获取资金交付飞机购买飞机支付租金承租方出租方租赁飞机支付处置款项出售处置飞机还款证券研究报告51.2 1.2 航空租赁模式：经营租赁航空租赁模式：经营租赁 vs vs 融资租赁融资租赁资料来源：中航租赁，申万宏源研究图：飞机融资租赁模式航空租赁主要分为融资租赁和经营租赁两种模式。1）融资租赁：飞机租赁商主要收益来源为息差带来的利息收入，竞争力在于资金成本以及财务杠杆的运用。2）经营租赁：飞机租赁商主要收益来源为资产租金及资产处置收益，竞争力在于对飞