乐歌股份-公司研究报告-线性驱动出海龙头海外仓开启第二曲线-240526（37页）.pdf

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 乐歌股份乐歌股份(300729)(300729)线性驱动线性驱动出海龙头，海外仓开启第二曲线出海龙头，海外仓开启第二曲线 投资要点：投资要点：主营智能升降家居，海外仓占比迅速提升主营智能升降家居，海外仓占比迅速提升 乐歌从 ODM 代工转型品牌自营，目前已成为线性驱动行业龙头，主营业务为智能升降家居产品，以海外亚马逊及独立站为主销渠道。2020 年公司大力推进第三方海外仓业务，2023 年人体工学工作系列产品/仓储物流收入分别为 26.12/9.51 亿，占总收入比例为 67%/24%，海外仓占比迅速提升。线性驱动应用

2、广泛线性驱动应用广泛，海外仓需求扩充，海外仓需求扩充 全球智能家居行业快速发展，受久坐影响颈椎病和腰椎病人群增多，智能升降产品规模加速增长，预计 2028 年全球升降桌行业规模有望达 103 亿美元，CAGR7.6%，且市场逐渐向具备品牌竞争力的头部企业集中。与此同时，近年来我国加速构建品牌、供应链、营销等跨境出口电商供应链生态体系，跨境电商快速发展，2023 年跨境电商出口规模达 1.83 亿，同比+18.1%;同时，跨境出口物流侧市场规模及包裹量也逐年增长，公共海外仓需求增强。产研销一体化，产研销一体化，主业主业海外海外渠道优势凸显渠道优势凸显 乐歌线性驱动产品在控制器、电机和丝杆等核心零

3、部件上具有较强优势，其产品同步性、稳定性和灵敏性优于竞品。渠道方面，乐歌已建立境外线上销售为主、多渠道并行的销售模式，其中亚马逊及独立站的渠道优势为乐歌核心竞争力所在，2023 年两者占主营收入比例分别为 34.22%/22.93%。海外仓开启第二成长曲线海外仓开启第二成长曲线 乐歌 2020 年布局公共海外仓项目，专注中大件全流程物流供应链管理。截至 2024Q1 全球累计拥有 13 个海外仓，面积 36.24 万平方米，分布在美国、德国、日本等国家核心枢纽港口区域。2022 年公司采取“小仓换大仓”战略，以较低成本购置土地同时出售小面积仓库，提升库容规模及库容率。较低租仓和购置土地成本叠加

4、较强尾程议价能力，是公司海外仓主要优势。产品和海外渠道优势打造品牌力，产品和海外渠道优势打造品牌力，给予“买入”评级给予“买入”评级 预计 2024-2026 年营收为 49.64/61.28/75.09 亿元，同比增速为 27.22%/23.46%/22.52%。归母净利润为 4.61/5.09/5.95 亿元，同比增速为-27.25%/10.42%/16.90%，扣非后归母净利润 3.29/4.16/5.37 亿，同比增速为 30.52%/26.62%/28.93%，营收和扣非归母净利润 CAGR 为 24.39%/28.68%。公司 EPS为 1.47/1.63/1.90 元/股。可比公

5、司 2024 年平均 PE 为 17.39 倍，乐歌产品和海外渠道优势打造品牌力，海外仓租赁转自建后盈利有望持续提升，给予公司 2024 年 16 倍 PE，目标价 23.59 元，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：1）海外经营环境和政策风险；2）人民币汇率波动风险；3）行业空间测算偏差风险；4）价格战等恶性竞争风险。财务数据和估值财务数据和估值 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）3208 3902 4964 6128 7509 增长率（%）11.74%21.61%27.2

6、2%23.46%22.52%EBITDA（百万元）482 1091 1032 1063 1141 归母净利润（百万元）219 634 461 509 595 增长率（%）18.44%189.72%-27.25%10.42%16.90%EPS（元/股）0.70 2.03 1.47 1.63 1.90 市盈率（P/E）23.3 8.0 11.1 10.0 8.6 市净率（P/B）2.1 1.7 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 9.9 6.1 5.6 4.8 3.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 05 月 24 日收盘价 证券研究报告 2024