美容护理行业医美业绩总结：对标海外具备高成长性关注品类迭代-240522（18页）.pdf

1、 美容护理/行业投资策略周报/2024.05.22 请阅读最后一页的重要声明！医美业绩总结：对标海外具备高成长性，关注品类迭代 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 联系人联系人 李梦萱 相关报告 1.新股专题报告（二）芭薇股份（837023.BJ）2024-03-12 2.胶原蛋白系列之一：结构、功能、自组装与交联 2024-01-18 3.2023 年双十一大盘&美妆表现总结 2023-11-15 核心观点核心观点 医美医美板块板块 2023 年年&2024 年一季报披露完毕年一季报披

2、露完毕。对比海外来看，国内医美市场仍处高成长期。从海外龙头医美集团来看，1）艾尔建：）艾尔建：22-23 年收入分别同比+2%/-1%；2）Inmode：22-23 年收入分别同比+27%/+8%；3）高德）高德美：美：2024Q1 净销售额同比增长 12.4%，其中注射美学业务同比增长 19.3%。2024 年净销售额预计同比增长 7-10%。对比来看，国内头部医美厂商中，爱美客 22-23 年收入增速维持在 34%/48%，华东医药国内医美业务 22-23年收入增速维持在 141%/50%，均远高于海外医美厂商收入增速，因此我们认为，对标国际成熟市场来看，国内医美市场在基数较小、渗透率有待

3、提升背景下，成长性可期。下游医美市场维持高景气度，上游业绩与品类迭代强关联：下游医美市场维持高景气度，上游业绩与品类迭代强关联：1）下游机构维下游机构维持稳健增速：持稳健增速：2023 年朗姿股份医美业务/美丽田园医美业务/医思健康/雍禾医疗收入增速 28%/37%/33%/26%。2）上游）上游供给驱动、新品驱动供给驱动、新品驱动：爱美客/昊海生科医美业务/华熙生物医疗终端业务收入增速 48%/41%/59%，其中胶原蛋白赛道增势显著，锦波生物医疗器械业务/巨子生物收入增速123%/49%，符合品类迭代趋势。3）上下游整体盈利能力趋于提升：）上下游整体盈利能力趋于提升：上游端，爱美客/华熙生

4、物医疗终端板块/昊海生物医美板块/锦波生物医疗器械板块毛利率分别+0.2/1.2/4.3/4.9pct，主要系高毛利产品占比提升下的结构改善；下游端，朗姿股份医美业务/ST 美谷医美业务毛利率分别+3.6/1.7pct，主要系代工产品占比提升&规模化。展望展望 2024-2025 年，建议关注年，建议关注核心厂商新品获批节奏：核心厂商新品获批节奏：1）2024 年：年：透明质酸类建议关注爱美客宝尼达 2.0、昊海生科第四代有机交联透明质酸填充剂、华熙生物颈纹填充产品等；胶原蛋白类建议关注巨子生物、锦波生物；痤疮治疗类建议关注科笛外用 4%米诺环素泡沫剂。2）2025 年：年：建议关注爱美客 H

5、utox 肉毒、巨子生物重组胶原蛋白植入剂&交联重组胶原蛋白凝胶、锦波生物 17 型重组胶原蛋白、科笛外用非那雄胺等。投资建议：投资建议：从医美 2023 年报&2024 年一季报业绩来看，核心厂商实现稳健增长，短期关注品类迭代，推荐关注美妆双品牌势能抬升、医美管线有望近期落地的巨子生物（2367.HK）；业绩持续兑现的重组胶原医美龙头锦波生物（832982.BJ）；韩版童颜针开启国内正式销售的江苏吴中（600200.SH）。中长期公司经营质量、产品研发获证/BD 能力、平台化发展能力为核心，推荐关注具备注射、光电、减重多半看布局的医美龙头爱美客（300896.SZ）。风风险提示：险提示：医美

6、消费不及预期，核心厂商新品研发获批不及预期，宏观经济波动。-39%-31%-23%-15%-7%1%美容护理沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略周报/证券研究报告 1 医美板块经营状况回顾医美板块经营状况回顾.4 1.1 医美个股走势医美个股走势&2023 年及年及 2024Q1 业绩概览业绩概览.4 1.2 医美个股业绩分析：上游优质产品驱动高增，医美个股业绩分析：上游优质产品驱动高增，下游盈利水平提升下游盈利水平提升.8 2 投资建议投资建议.17 3 风险提示风险提示.17 图图 1.年初至今医美板块个股走势年初至今医美板块个股走势.4 图图 2