仙琚制药-公司跟踪分析报告：甾体激素隐形冠军新旧动能切换-240520（25页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 化学原料药化学原料药 2024 年年 05 月月 20 日日 仙琚制药（002332）跟踪分析报告 强推强推（维持）（维持）甾体激素隐形冠军，新旧动能切换甾体激素隐形冠军，新旧动能切换 目标价：目标价：17 元元 当前价：当前价：12.63 元元 甾体激素隐形冠军，新旧动能切换甾体激素隐形冠军，新旧动能切换。仙琚制药创立于 1972 年，主业聚焦于甾体激素类原料药和制剂的研发和生产，是国内甾体激素领域历史最悠久、综合竞

2、争力最领先的龙头企业之一。依托于赛道的优良特征，以及公司管理层的扎实经营，公司具有良好的“长跑”潜质，伴随高难度复杂制剂不断突破，或能够在未来 5-10 年的长周期中保持20%+的较快增长状态。目前公司股价对应 2024 年 PE 不到 20 倍，性价比和安全边际均较为突出。原料药：三大生产基地协同发展，收入和毛利率有望开启长期双升通道原料药：三大生产基地协同发展，收入和毛利率有望开启长期双升通道。目前，公司原料药业务已初步形成了临海川南厂区、台州杨府厂区和意大利Newchem 等三大厂区协同发展的新局面。其中：1）川南厂区随着 2017 年通过 FDA 认证持续保持高盈利水平；2）仙居杨府厂

3、区自 2023 年陆续通过多项规范市场检查，即将迎来高端市场兑现期；3）Newchem 在多个高端原料药品种的拉动下有望持续稳步增长。制剂业务：制剂业务：高端复杂制剂到国际化，中长期逻辑正在逐步兑现高端复杂制剂到国际化，中长期逻辑正在逐步兑现。以现有的专科制剂产品为基础，公司正在全力进行高难度复杂制剂产品的攻坚。公司目前在这些高难复杂制剂品种上正实现逐一突破，有望为公司制剂业务带来新一轮的加速增长。1）妇科类：随着黄体酮胶囊集采落地，存量风险基本释放。2022 年 3 月起公司开始重点推广独家品种庚酸炔诺酮注射液，2023 年 4 月屈螺酮炔雌醇片（II）公司作为首仿获批，在研管线中的戊酸雌二

4、醇片、地屈孕酮片等均有望于近两年获批上市，有望成为公司未来三年的重要增长点。2）麻醉类：公司通过自研及合作等多种方式逐步试水改良型新药及创新药，其中 1 类创新药奥美克松钠有望于 2024 年正式向药监局申报上市。3）呼吸类：公司研发立项集中在剂型创新和复方制剂（双联）上，如两联复方制剂的干粉吸入剂、噻托溴铵的软雾剂等，我们预计未来一旦产品获批上市，通过国产性价比优势和成熟的销售渠道，有望实现较快放量。盈利预测、估值及投资评级。盈利预测、估值及投资评级。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 6.67、8.30 和 10.30 亿元，同比增长 18.5%、24.3%和 24.1%，E

5、PS 分别为 0.67、0.84和 1.04 元。当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 19、15 和 12 倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及甾体激素赛道高壁垒、玩家少、空间大的天然优势，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予 2024 年25 倍 PE，对应目标价 17 元，维持“强推”评级。风险提示：风险提示：1、杨府原料药基地产能利用率提升节奏不达预期。2、麻醉、呼吸科等制剂研发进度不达预期。3、原料药产品竞争加剧。主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)4,123 4,765 5,505 6,37

6、2 同比增速(%)-5.9%15.6%15.5%15.8%归母净利润(百万)563 667 830 1,030 同比增速(%)-24.9%18.5%24.3%24.1%每股盈利(元)0.57 0.67 0.84 1.04 市盈率(倍)22 19 15 12 市净率(倍)2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月17日收盘价 证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨证券分析师：王宏雨 邮箱： 执业编号：S0360523080006 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)98,920.49