1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 5 月 10 日 行业研究行业研究 竞争优势明显，需求成本共振释放盈利弹性竞争优势明显，需求成本共振释放盈利弹性 中银航空租赁（2588.HK）投资价值分析报告 增持（增持（首次首次）中银航空租赁中银航空租赁是专业是专业的飞机的飞机租赁公租赁公司司。公司主要业务包括经营性租赁、购机回租和第三方资产管理服务，同时也为航空公司、银行和其他投资者提供全面的飞机再销售和技术管理服务。截止 23 年 12 月底，公司自有机队规模为426 架。中国银行持有公司 70%的股份，位列第一大股东。中银航空租赁短期盈利受疫情、俄乌冲突影响中银航空租赁短期

2、盈利受疫情、俄乌冲突影响。虽然疫情影响下，航司面临的实际经营困难对公司的盈利能力带来负面冲击，但航空租赁行业完善的法律体系（开普敦公约、国际融资租赁公约等）保障了航司只有在面临破产重组等极端情况下才会产生违约，进而保证了公司现金流的稳定性。公司 2020 年-2023 年的经营现金流则稳中有升，虽然租金支付率在疫情期间有所下降，但目前已经回到 100%水平以上。中银航空租赁竞争优势明显中银航空租赁竞争优势明显。1、优秀的交易架构搭建能力，公司调整后的实际所得税率在 10%左右，显著低于在港股上市的其他同业公司，而且所得税支付（交易架构监管）的国家/区域也较为分散，间接说明了公司在飞机租赁交易架

3、构搭建方面的专业能力。2、优秀的低成本融资能力。公司的债项结构中，有抵押的债项占比不断降低，2019 年后已降至 10%以下，20-22 年公司债务成本年利率维持在 3%上下，公司在债务融资方面有如此优秀的表现，主要由于：公司存续时间较长，历史表现良好；国际评估机构给予的信用评级较高；控股股东中国银行的大力支持。3、优秀的议价谈判能力，公司一直以来坚持稳定、专业的经营管理团队，保证了公司与供应商、客户的议价谈判能力，进而提高公司竞争力。4、优秀的飞机资产管理能力，公司通过客户分散化、根据市场变化随时调整经营策略、以及积极的飞机交易策略，提高公司的整体机队的利用率和投资回报率。中银航空租赁未来盈

4、利有望达到并超越疫情前水平中银航空租赁未来盈利有望达到并超越疫情前水平。随着全球航空业的复苏，航空租赁市场也随之重回正轨；另外，如果未来市场利率下降，也将给公司带来超额收益，进一步贡献盈利弹性。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：中银航空租赁公司机队管理能力优秀，竞争优势明显，随着疫情以及俄乌冲突负面影响的消退，公司盈利能力快速恢复。在航空出行需求快速恢复/提升的背景下，飞机租金价格以及飞机价值都出现显著恢复/提升，公司将直接受益；另外外部融资成本未来有望降低，进一步帮助公司释放盈利弹性。我们预测公司 24-26 年营业收入分别为 25.0 亿美元、26.8亿美元、29.2 亿美元；归

5、母净利润分别为 7.1 亿美元、7.7 亿美元、8.8 亿美元；对应 EPS 为 1.02 美元、1.10 美元、1.27 美元。我们给予公司 69.92 港元的目标价（对应 24 年 1X PB），首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：经济下行等导致航空需求下降、新飞机和二手飞机价格下跌；市场利率上涨导致融资成本上升；法律会计政策等变动导致实际税率上涨。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万美元）2,307.05 2,461.27 2,496.21 2

6、,680.79 2,921.14 营业收入增长率 5.7%6.7%1.4%7.4%9.0%净利润（百万美元）20.06 763.90 705.82 765.42 881.37 净利润增长率-96.4%3708.1%-7.6%8.4%15.1%EPS（美元）0.03 1.10 1.02 1.10 1.27 ROE（归属母公司)（摊薄）0.4%13.3%11.4%11.4%12.1%P/E 272.2 7.1 7.7 7.1 6.2 P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-05-08，美元兑港元汇率为 1 美元=7.82 港元