1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 必选消费必选消费 白酒综述：韧性凸显，分化延续白酒综述：韧性凸显，分化延续 华泰研究华泰研究 食品饮料食品饮料 增持增持 (维持维持)饮料饮料 增持增持 (维持维持)研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 宋英男宋英男 SAC No.S0570523100004 +(86)21 2897 2228 研究员 王可欣王可欣 SAC No.S0570524020001 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图

2、 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 贵州茅台 600519 CH 2250.24 买入 泸州老窖 000568 CH 267.12 买入 五粮液 000858 CH 201.71 买入 山西汾酒 600809 CH 301.56 买入 今世缘 603369 CH 76.16 买入 古井贡酒 000596 CH 316.40 买入 迎驾贡酒 603198 CH 86.64 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 5 月 06 日中国内地 专题研究专题研究 白酒：白酒：板块韧性凸显，行业延续分

3、化板块韧性凸显，行业延续分化 CS 白酒 23 年营收/扣非净利同比+16.5%/+18.3%，营收保持稳健增长；产品、渠道结构以及费用优化促扣非净利率同比+1.0pct。24Q1 板块营收/扣非净利同比+14.9%/+16.3%，毛利率/扣非净利率同比均+0.5pct，春节旺季需求环比改善，龙头酒企实现开门红。高端/次高端/大众酒 24Q1 营收同比+16%/+15%/+9%，高端酒稳中有进，次高端延续分化，区域次高端龙头表现优于全国化次高端，大众酒结构升级明显。24 年行业增长动能仍有望延续，我们认为名优酒企表现仍将快于行业，行业价值与成长性有望稳步回归，推荐贵州茅台/泸州老窖/五粮液/山

4、西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等。高端酒：业绩增速及报表质量较高端酒：业绩增速及报表质量较优，优，稳中有进稳中有进彰显龙头风范彰显龙头风范 23 年高端酒营收/扣非净利同比+16%/+18%，经营韧性凸显，业绩增速及报表质量较优。24Q1 高端白酒营收/扣非净利同比+16%/+16%，结构优化支撑毛利率同比+0.2pct。具体看，贵州茅台在 24Q1 顺利实现开门红，各重点项目建设蹄疾步稳，为全年高质量发展打下基础。五粮液淡季控货挺价动作坚决，八代普五批价稳步回升，渠道信心逐步修复，公司中长期战略规划清晰，高质量发展有望延续。泸州老窖经营节奏良性，产品多点开花，未来国窖系列仍有望保持稳健增

5、长，特曲系列等受益于大众价位红利进入规模增量阶段，公司增长势能有望延续。次高端分化次高端分化&中低端结构升级中低端结构升级：次高端分化明显，区域龙头势能较强次高端分化明显，区域龙头势能较强 23 年次高端白酒营收/扣非净利同比+15%/+17%，整体保持稳健增长。24Q1次高端白酒营收/扣非净利同比+15%/+16%，业绩基数及库存去化进度等差异导致业绩分化明显，整体看区域龙头表现好于全国化次高端。苏皖龙头今世缘/古井贡酒 24Q1 收入同比+23%/+26%，春节返乡需求释放增长强劲；全国性次高端山西汾酒收入同比+21%，保持高增动能；舍得/酒鬼短期以去化库存为主。24Q1 中档及以下酒收入

6、/扣非净利同比+9%/+35%，盈利能力提升显著。其中，迎驾贡酒产品结构持续提升，24Q1 收入同比+21%；金徽酒受益于甘肃春节返乡客流拉动，24Q1 收入同比+20%。思考与展望：思考与展望：行业竞争加剧、分化延续，酒企治理能力稳步提升行业竞争加剧、分化延续，酒企治理能力稳步提升 从 23 年和 24Q1 表现综合看，行业呈现竞争加剧、分化延续，龙头治理更趋市场化和精细化的特点。展望 24 年，预计行业仍将保持稳步复苏的态势，淡旺季分化的特征预计将更为显著，随经济持续修复消费复苏也具备更强支撑。中长期看，经济韧性/大众消费崛起+行业集中度提升趋势延续，行业增长动能仍将延续，板块价值与成长性