【研报】休闲卤制品行业专题报告：民族特色美食的舌尖之争-191122（24页）.pdf

1、 2019.11.22 民族民族特色特色美食美食的的舌尖之争舌尖之争 休闲卤制品行业专题报告休闲卤制品行业专题报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 马铮马铮(分析师分析师) 021-38676442 0755-23976601 证书编号 S0880513120002 S0880518080001 本报告导读：本报告导读： 行业规模步入千亿仍保持双位数增长，享受型消费的发展是其驱动力。休闲卤味具有 极强的品类竞争力，优势企业在品牌积累、成本控制、渠道布局等方面形成护城河。 摘要：摘要： 投资建议：投资建议：休闲卤制品是中华传统美食，得益于享受型消费的发展，行业 市场规模过去十年从 200 多亿发展至

2、1000 亿，且仍保持 15%以上的快速 增长，同时行业集中度仍低，头部五家企业市场占有率不足 20%。休闲卤 制品消费具有一定成瘾性和冲动性特点， 消费者对价格不敏感、 复购率高。 优势企业在生产端和销售端都具备显著的规模优势， 可以凭借更低的生产 和配送成本，更强的门店拓展和管理的能力，持续的提升经营效率、积累 品牌。展望未来，强势区域的门店下沉、省外市场的扩张、单店盈利能力 提升可以带给优势企业更大的发展空间， 同时公司的成本和费用在规模优 势下具备进一步优化的空间。重点重点推荐推荐：绝味食品、煌上煌；受益标的： 周黑鸭。 休闲休闲卤卤制品制品处于优质赛道，表现为处于优质赛道，表现为提价

3、提价不减销量、规模优势尤为明显。不减销量、规模优势尤为明显。休 闲卤制品行业商业属性较好， 最直观的体现是产品提价不减销量。 我们认 为休闲卤味的消费具有成瘾性、 冲动型的特点， 由此衍生出了对价格不敏 感、复购率高的购买行为。随着消费偏好向享受型发展，休闲卤味美味又 不饱腹的特点带动了消费场景的多元发展， 从餐桌吃饱到零食社交成为发 展方向。最后，规模优势在该行业的体现尤为明显，在整个产业链中居于 强势地位， 既表现为对上游溢价能力增强带来的成本管控力， 又表现为更 多的开店数量对下游消费人群即时消费的满足能力。 优秀优秀的的休闲卤制品公司具备一定的护城河特征。休闲卤制品公司具备一定的护城河

4、特征。首先是产品口味的独特 性可以带来一定的消费黏性，短期表现为对价格低敏感及复购率高的特 点，长期表现在品牌上的积累；第二，更低的生产和配送成本是供应链管 理能力的体现，此为规模经济带来的优势；第三，更多的门店数量可以更 好的满足冲动型消费需求， 而新店拓展能力和存量门店的管理能力显得尤 为重要；第四，顺应新兴零售业态，率先抢占行业新型渠道红利的企业有 望快人一步。 随着外卖市场加速向三四线城市渗透， 门店纵深的企业有望 实现降维打击。 催化剂：催化剂：门店扩张速度较快、新店存活率较高 风险因素：风险因素：食品安全；原材料价格波动风险；市场份额被侵蚀 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持

5、细分行业评级 食品 增持 相关报告 煌上煌首次覆盖报告： 酱卤之煌，重回 快车道20191110 绝味食品三季报点评： 成本管控提升， 规模效应凸显20191023 绝味食品深度报告： 成长空间仍大、规 模优势凸显20191014 绝味食品半年报点评 门店稳健扩张， 规模 效应带来高盈利弹性20190828 绝味食品首次覆盖报告： 低线市场加 速渗透，休闲卤制品龙头扬帆远航 20180624 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 食品饮料食品饮料 行业专题研究行业专题研究 2 of 24 目目 录录 1.

6、 市场集中度低，行业仍处快速成长期 . 4 1.1. 市场概况：千亿卤味市场，行业两位数增长 . 4 1.2. 发展驱动力：行业快速发展得益享受型消费增多 . 6 1.3. 竞争格局：市场集中度低，头部企业强者恒强 . 7 2. 舌尖之争：“休闲卤味”是个好生意 . 8 2.1. 成瘾性冲动型消费：价格不敏感、复购率高 . 8 2.2. 消费场景多元发展：从餐桌吃饱到零食社交 . 10 2.3. 居于产业链强势地位：经营的规模效应尤为明显 . 11 3. 经营的护城河：休闲卤制品企业竞争要义 . 16 3.1. 注重品牌积累，产品独具特色 . 16 3.2. 更低成本的生产和配送 . 17 3