1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3131 Table_Page 跟踪分析|医疗服务 证券研究报告 CXO 行业行业 2023 年报及年报及 2024 年年 1季报总结季报总结 行业盈利能力行业盈利能力承压，承压，观察观察需求端需求端转暖趋势转暖趋势 核心观点核心观点：全球投融资全球投融资 1Q2024 出现改善趋势，海外创新药产业链需求出现改善趋势，海外创新药产业链需求有望有望恢复恢复。2023 年全球医疗健康产业投融资寒冬仍在持续，总融资规模退回至2019 年水平。自 2024 年 2 月起全球医疗健康产业投融资恢复较为明显，2024M1-2024M3 全球月度投融资

2、总额分别为 37.12/76.00/40.46亿美元，同比分别为-30.64%/133.42%/16.30%。月度改善相对明显，需继续观察月度趋势变化。三月存在波动，但整体全球投融资已有恢复之势。国内投融资月度变化波动较大，整体仍处于“寒冷状态”。前端前端 CXO 企业消化行业内卷竞争，后端企业消化行业内卷竞争，后端 CXO 企业等待产能利用率企业等待产能利用率与与经营效率经营效率提升提升。后端 CXO 企业由于产能及人员的提前投入对盈利能力影响较大，等待需求端回暖后，盈利能力有望恢复；临床与临床前端CXO 企业受制于国内创新药产业链环境，国内需求端相较海外更差，需先消化行业内卷后的影响；仿制

3、药一体化 CXO 在手订单充足，营收推动点向自研成果转化+权益分成转变，同时未来二三类新药占比有望逐季度提升，整体业绩稳定性较高。生物制药上游业绩短期承压，静待需求回暖生物制药上游业绩短期承压，静待需求回暖。22Q4 生物制药上游行业进入主动去库存阶段，截至 24Q1 需求并未明显改善。上游企业积极推进业务拓展，新产品、新平台不断推出，产能布局逐步完善。我们预计国内科研端恢复快于工业端，部分公司海外业务将保持高增长。投资建议投资建议。CXO 行业方向，临床前 CRO，与创新药产业链最为紧密，需等待猴价稳定以及新签订单速度和价格方面进入拐点；临床 CRO，临床业务签单与临床业务推进受到国内整体投

4、融资大环境影响，同时新签订单方面竞争激烈。后续等待临床公司的盈利能力稳定以及新签订单修复；后端 CDMO，头部企业凭借多年的经验以及口碑可以更好的拓展项目订单，看好头部企业集中度的提升；仿制药 CXO，仿创结合的发展以及二三类新药的需求为行业带来更多新订单，整体业绩确定性仍相对较高。建议关注：（1）依托海外收入与后端项目数，营业收入与盈利能力有保障的公司药明康德、药明生物等。（2）关注国内投融资环境或创新药产业链环境改善的临床公司泰格医药，诺思格等。（3）关注前期投入逐步完成，费用消化，后续有望利润逐季改善的康龙化成、皓元医药、普洛药业等。（4）业绩仍具有确定性的仿制药 CXO阳光诺和、百诚医

5、药。（5）生物制药上游：关注海外业务将维持高增长的公司：药康生物、键凯科技、百普赛斯。风险提示风险提示。供应链风险，汇率波动风险，监管审查风险等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 分析师：分析师：方程嫣 SAC 执证号：S0260522060003 021-38003670 分析师：分析师：田鑫 SAC 执证号：S0260524030003 021-38003707 请注意，方程嫣,田鑫并非香港证券

6、及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：医疗服务行业 2023 年三季报综述:院内诊疗冲高回落，板块业绩增速放缓 2023-11-06 CXO 行业 2023 年中报总结:龙头企业表现优秀，行业海外接单有望恢复 2023-09-14 Tides 系列报告（二）:多肽药物延伸助力 XDC 发展新方向，潜力赛道等待释放 2023-06-18 -44%-34%-25%-15%-6%4%05/2307/2309/2312/2302/2404/24医疗服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3131 Table_PageText 跟踪