1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 22 Apr 2024 朝日集团朝日集团

2、Asahi Group Holdings(2502 JP)首次覆盖:本土业绩有支撑，海外份额或提升 Positive factors emerged in Japan,expecting overseas market share gain:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价￥5,473 目标价￥6,648 市值￥2,775bn/US$17.95bn 日交易额(3 个月均值)US$67.98mn 发行股票数目 507.00mn 自由流通股(%)94%1 年股价最

3、高最低值￥5,950-￥5,010 注：现价￥5,473 为 2024 年 4 月 22 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-1.1%-1.5%11.7%绝对值（美元）-3.5%-5.6%-2.7%相对 Topix 3.5%-6.1%-17.0%Table_Profit (bn)Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 2,769 2,961 3,043 3,106(+/-)10%7%3%2%净利润 164 200 215 230(+/-)8%22%7%7%全面摊薄 EPS()324 396 424 454 毛利率 36.

4、1%37.1%37.4%37.6%净资产收益率 6.7%7.7%7.9%8.0%市盈率 17 14 13 12 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)百年啤酒品牌，优秀的管理能力支撑公司穿越本土百年啤酒品牌，优秀的管理能力支撑公司穿越本土行业行业周期，开周期，开拓海外第二成长曲线拓海外第二成长曲线。朝日啤酒自 1889 年成立之初便是日本啤酒市场的三大龙头之一，二战后由于品牌老化、家庭渠道扩张缓慢等问题，市占率一度跌至10%。经过大规模市场调研和产品研发实验，1987 年推出的大单品 Super Dry 带领公司重回巅

5、峰。品牌市占率长期稳定在40%以上，是日本销量排名第一的啤酒。受制于本土消费环境和高酒税影响，公司从 90 年代起便探索软饮料、食品以及海外业务。2016 年/2020 年相继收购欧洲/澳洲地区啤酒公司，股价涨幅引领东证食品指数。公司以管理改革为基础，目标在2030 年成为国际啤酒龙头公司之一。2023 年，朝日集团超半数收入来自海外市场，超半数员工为非日本裔。啤酒高端化啤酒高端化、品牌全球化、品牌全球化、品类、品类创新创新化化。公司通过全球品牌和啤酒高端化推动现有业务地区的增长，并拓展新市场；抓住消费者健康意识增强等趋势带来的需求，发展无酒精啤酒、预调酒等啤酒接近品类。同时，积极寻找海外的并

6、购机会。全球化方面，扩张五大高端全球品牌以及在各地收购的本土品牌。截止 2023 年，公司在澳大利亚、罗马尼亚、捷克、波兰等国家啤酒市占率排名第一。高端化方面，2023 年公司在全球范围内的啤酒均价同比增长约 10%，五大高端全球品牌的海外销量同比增长约 4%。2023年业绩基本符合预期，海外销量显韧性年业绩基本符合预期，海外销量显韧性。2023年公司营收/核心营运利润同比+6.8%/+3.9%，分地区来看，日本/欧洲/大洋洲营收分别同比+4.7%/+8.3%/+9.1%，核心营运利润分别同比+9.8%/-1%/+0.8%。2023 年海外通胀高企，各国际啤酒龙头公司业绩均有不同程度承压。受益