金徽酒-公司深度报告：陇南春色遍甘肃金徽老窖震华东-240416（23页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|金徽酒金徽酒 陇南春色遍甘肃，金徽老窖震华东 金徽酒（603919.SH）深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 603919.SH 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 19.55 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 13418643430 联系人联系人 程乙峰程乙峰 相关研究相关研究 金徽酒：Q3 收入超预期，产品结构持续提升金徽酒（603919.SH）2023 年三季报点评 2023-10-18 金徽酒：产品结构持续提升，省外拓展稳步推

2、进金徽酒（603919.SH）2023 年半年报点评 2023-08-20 金徽酒：疫情拖累收入业绩，坚持改革待红利释放金徽酒（603919.SH）2022 年三季报点评 2022-10-26 甘肃省近年人均可支配收入持续增长，白酒消费价位带顺势升级。甘肃省近年人均可支配收入持续增长，白酒消费价位带顺势升级。甘肃经济结构持续升级，投资、基建、招商引资力度持续提升。金徽酒是甘肃省地产酒龙头之一，在省内具有较强品牌势能，受益于省内白酒消费价位带由中低端向中高端升级。2023 年金徽酒 100-300 元价位段产品营业收入 12.9 亿元，同比增长 32.3%。其中世纪金徽星级系列、柔和金徽系列、金

3、徽年份系列已经成为省内主导产品。品牌主导地位和销售势能的提升将助力公司收入和利润增长。公司公司高档高档白酒收入占比持续提升白酒收入占比持续提升，带，带动整体毛利率和动整体毛利率和净利率提升净利率提升。2023 年公司 300 元以上白酒营收 4.0 亿元，同比增长 37.1%，收入占比 16%。300元以上产品毛利率为 78.14%，显著高于 100-300 元产品的 65.15%和 100元以下产品的 51.17%。随着高档白酒收入占比不断提升，公司整体毛利率和净利润率将持续提升。公司公司省外省外扩张扩张+省内深耕省内深耕，有望推动整体收入增长。，有望推动整体收入增长。依托复星潜在赋能，公司

4、省外市场开拓加速，公司省外收入占比从 2016 年的 8.32%提升到 2023年的 23.3%，占比持续提升。同时公司依托品牌优势深耕甘肃省内市场，2023年省内收入 19.21 亿元，同比+26.7%，其中甘肃西部地区、甘肃东南部地区收入增长表现突出。投资建议：投资建议：我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入 30.78/36.22/41.92 亿元，同比+20.8%/+17.7%/+15.7%；归母净利润 4.04/4.89/5.88 亿元，同比+23.0%/+21.0%/+20.2%,ESP 分别为 0.80/0.96/1.16 元。公司受益于省内白酒消费结构升级，省外市场顺

5、利开拓，给予“增持”评级。风险提示风险提示：甘肃省经济增速放缓导致酒类消费放缓；竞品在甘肃加大费用投放可能对金徽酒形成挤压；省外品牌大量进入省内导致省内白酒竞争加剧。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,012 2,548 3,078 3,622 4,192 增长率 12.5%26.6%20.8%17.7%15.7%归母净利润(百万元)280 329 404 489 588 增长率-13.7%17.3%23.0%21.0%20.2%每股收益（EPS）0.55 0.65 0.80 0.96 1.16 市盈率（P/E）37.8 32.2 2

6、6.2 21.7 18.0 市净率（P/B）3.4 3.2 2.8 2.5 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%2023-042023-082023-12金徽酒白酒沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 04 月 16 日 公司深度研究|金徽酒 西部证券西部证券 2024 年年 04 月月 16 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.6 关键假设.6 区别于市场的观点.6 股价上涨催化剂.6 投资建议.6 金徽酒核心指标概览.7 一、陇南名酒营收稳健，产品升级渠道精细.8 1.1 年