中国制造业产业链转移观察（上）：直接投资嬗变下的产业迁移线索-240412（26页）.pdf

1、中国制造业产业链转移观察（上）直接投资嬗变下的产业迁移线索行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。行业报告 前瞻性产业 2024年 4月 12日 证券分析师证券分析师 陈骁陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 魏伟魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 郝博韬郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 平安观点：近年来，国内外政治经济局势发生的变化，驱动全球制造业产业链出现近年来，国内外政治经济局势发生的变化，驱动全球制造业产业链出现了新的了新的转移转移趋势趋势。一是

2、国内劳动力成本上升，导致部分劳动密集型产业向外迁移；二是国内优势产业的竞争带来产能过剩，企业呈现出海寻找市场和利润增长的倾向，甚至令 2023 年被称为“中国企业新出海元年”；三是以美国为首的西方经济体实施“制造业回流”等计划，部分产业向发达经济体回流，新冠疫情的爆发又助推了这种趋势。多重因素叠加，让本轮制造业产业链的转移变得更为复杂。“产业转移”对于中国来说，由于动因和主体的不同存在差异“产业转移”对于中国来说，由于动因和主体的不同存在差异。从动因来看分为两种行业类型，一是中国已丧失比较优势的低端制造业，存在向人口红利地区转移的必要；二是中国已具备竞争优势的制造业，存在出海拓展市场和绕开管制

3、的需求。从主体来看，分为两种企业类型：一是外资企业回撤，这将体现为外商直接投资（FDI）的减少；二是中资企业出海，这体现为我国对外直接投资（ODI）的增加。区分清楚产业转移和直接投资资金流动的动因和资金源头，有助于厘清中国制造业产业链转移背后所代表的经济意义，分析其对中国经济造成的影响。因此，本篇报告首先在分析中国制造业产业链转移的宏观背景基础上，通过我国外商直接投资 FDI和对外直接投资 ODI数据的变化，观察“产业转移”在直接投资层面的线索。主要结论如下：第一，第一，中国中国 ODI 的规模在的规模在 2023 年收缩较为显著。年收缩较为显著。2023 年商务部与国际收支口径的外商直接投资

4、规模双双回落，后者收缩较为明显，这可能存在短期经济、疫情等因素的影响，需审慎观察后续趋势。但中美竞争博弈复杂化的背景下，逆全球化与贸易保护主义的倾向正在抬头，中国未来将面临更加严峻的外部环境，FDI 的不确定性可能进一步增大。第二，中国第二，中国 FDI 当中亚洲的重要性在逐渐提升，欧美的占比在持续下当中亚洲的重要性在逐渐提升，欧美的占比在持续下降。降。除中国香港之外，来自亚洲的 FDI 规模及占比有所上升，其中新加坡持续提升，而日韩和中国台湾则表现低迷；欧洲 FDI 近年来整体比重走低，以德国、荷兰和英国规模为主；美国则早在 08 年就开始减少对华 FDI 投入，这都意味着发达经济体在逐渐选

5、择中国之外的地区作为直接投资目的地。这可能有短期的疫情、经济增长波动等因素的影响，也可能存在长期基于地缘政治不确定性、供应链安全稳定等因素的考量。第第三三，FDI 行业结构的变迁是中国产业结构转型的映射行业结构的变迁是中国产业结构转型的映射。一方面，制造业 FDI 规模及占比的持续下降意味着中国的部分制造业（尤其是劳动密集型制造业）在全球产业链当中已不具备比较优势，因而制造业 FDI 随着中国人口红利的下降而逐渐减少；另一方面，在 FDI 整体规模并未发生明显下降的情况下，部分外商的制造业投资转向了租赁和商务服务、批发零售等服务业，以及科研技术服务、信息计算机和软件等技术密集型行业，这从一个侧

6、面反映了中国产业结构转型的成果。证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。前瞻性产业行业深度报告 2/26 第第四四，中国，中国 ODI规模近年来呈波动态势，投资意愿边际减弱。规模近年来呈波动态势，投资意愿边际减弱。中国对外直接投资流量近年来呈现波动态势，且以当期利润再投资形式为主，民间资本对外直接投资意愿边际减弱的迹象，中央企业则 ODI 有所回升，这可能与近年来疫情冲击与经济基本面疲弱的态势有关。第第五五，ODI 投向投向东南亚与欧洲东南亚与欧洲占比占比增加增加，制造业重要性，制造业重要性提升。提升。在国别