1、公 司 研 究 2024.04.02 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 洋 河 股 份（002304）公 司 深 度 报 告 苏酒龙头转型破局，多维度改革成效渐显 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 白酒 最新收盘价(人民币/元)100.91 总市值(亿)(元)1,520.15 52 周最高/最低价(元)166.60/90.75 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 洋河股份(002304)：23Q3 平稳过渡稳健增长，全国化势能延续2023.10.28 洋河股份(002304

2、)：中高档酒高增速引领结构升级，省外市场加速拓展表现亮眼2023.08.29 洋河股份：产品结构稳步升级，省外市场势能向上2023.04.26 洋河股份：业绩超出预期，改革势能稳步释放2022.10.28 洋河洋河品牌积淀深厚品牌积淀深厚，苏酒龙头引领振兴，苏酒龙头引领振兴。洋河自 1979 年起蝉联三届“全国名酒”称号，名酒基因刻入品牌内核，作为“绵柔鼻祖”，蓝色经典系列开启“甜、绵、软、净、香”为特征的绵柔风味热潮，推进全国化布局与扩张，在苏酒体系中以绝对规模优势占据榜首。在收购双沟、贵州贵酒后，公司于 2021 年正式确立“双名酒+多品牌”发展战略，是行业内唯一拥有两大“中国名酒”、两个

3、“中华老字号”、六枚中国驰名商标的酒企，品牌势能与价值不断提升，引领苏酒振兴发展。江苏经济发达筑底酒市增长江苏经济发达筑底酒市增长，苏酒双，苏酒双雄雄良性竞合。良性竞合。江苏是白酒消费大省，省内白酒市场规模从 2016 年 260 亿元增长至 2022 年 560 亿元，年均复合增速达 13.6%，规模位居全国第三，与山东、河南构成白酒消费前三强，经济实力与消费能力出众。随着省内消费升级延续与次高端扩容，苏酒双龙头洋河与今世缘均具备可观的增长空间，加之二者的核心产品布局存在错位竞争，有望减少挤压式增长造成的竞争内耗，实现良性竞合格局。2 2019019 年步入深度改革，转型破局二次腾飞。年步入

4、深度改革，转型破局二次腾飞。从改革过程看，公司以渠道转以渠道转型为根基，产品升级为关键，组织调整促优化，实施全方位、多层次的深型为根基，产品升级为关键，组织调整促优化，实施全方位、多层次的深度改革。度改革。以渠道端渠道端为切入点，深入调整厂商关系，由厂家主导的深度分销模式转向厂商协作的“一商为主，多商配称”，对经销商放权让利，提升渠道自主性，同时通过停货挺价、产品升级、柔性考核等保证渠道利润，逐步消化库存积压，恢复经销商信心；产品方面产品方面为转型关键，公司全面升级海天梦系列以解决产品老化问题，推出梦之蓝 M6+作为次高端核心大单品确立发展主线路，并完成水晶梦升级，2021 年起新老产品基本完

5、成交接，海天稳定增长；组织优化组织优化理顺内部发展，公司对多品牌运作采取划分事业部的方式分线聚焦，依据不同品牌特性进行专业化经营，更好地促进多品牌、多品类协同发展。随着改革成效显现，公司产品有拉力，渠道有随着改革成效显现，公司产品有拉力，渠道有推力，利润持续释放，业绩重回增长通道，推力，利润持续释放，业绩重回增长通道，2222 年实现三百亿规模突破。年实现三百亿规模突破。展望未来，我们认为公司具备四大增长点：展望未来，我们认为公司具备四大增长点：1 1）M6+M6+为支撑，为支撑，600+600+元次高端元次高端上沿再强化上沿再强化，公司次高端核心大单品梦之蓝 M6+布局 600+元次高端价格

6、带，不断向百亿规模接近，在中高端商务、婚寿宴席与礼赠市场占据更重要的地位，省内与省外齐推进，持续增添新的增长动能；2 2）双沟名酒复）双沟名酒复兴有望贡献第二增长曲线兴有望贡献第二增长曲线，双沟重启名酒复兴，坚定高端化与全国化，在公司的战略支持以及相对独立的运作环境下，不断实现高端突破，向百亿目标迈进；3 3）省内消费升级）省内消费升级+差异化竞合深挖大本营差异化竞合深挖大本营市场市场：江苏省内消费升级扩充整体增量空间，在省内宴席市场与团购渠道加速突破，同时面对今世缘，公司优势产品实现价格错位竞争，良性竞合发展；4 4）省外继续）省外继续深度全国化发掘增量市场深度全国化发掘增量市场，随着全国化