商业贸易行业海内外估值对比研究：PS~PEG~股息率、现金流估值-240325（22页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2024 年 03 月 25 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 2908.273135.263362.253589.233816.224043.212023/32023/62023/92023/12商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 1-2 月社零总额增 5.5%，线上和餐饮双位数增长2024.03.24 COST

2、CO：穿越周期的力量构建最极致和纯粹的商业哲学2024.03.21 金价上行催化板块行情，把握珠宝年度投资机会2024.03.18 Table_AuthorInfo 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:王祎婕 Tel:(021)23185687 Email: 证书:S0850523080001 联系人:张冰清 Tel:(021)23185703 Email: 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 Email

3、: 联系人:王逸欣 Email: PE-PEG-股息率股息率/现金流估值现金流估值海内外海内外估值对比研究估值对比研究 Table_Summary 投资要点：投资要点：传统零售与餐饮估值方法：传统零售与餐饮估值方法：PS PEG 现金流估值。现金流估值。批发零售业和餐饮业作为大类消费行业，增速变化与 GDP 增速趋同，均属于价值成长类型行业，相对成熟且仍具有一定成长性，普遍适用同类估值方式：初创阶段，公司通常亏损或净利波动大，价值主要体现在业务规模，适用 PS 估值；成长阶段，公司通常有相对稳定的净利润、较高的净利润增速和较高资本支出，价值主要体现在利润，估值需同时考虑利润规模和利润增速，适用

4、 PEG 估值；成熟阶段，公司通常净利润增速低，资本支出回落，现金流改善，股息支付率较高，适用现金流估值。（1）实体零售：）实体零售：Costco：成立至今收入与利润保持稳定增长，以 PE 估值为主要估值方式。沃尔玛：成长期采用 PEG 估值，成熟期采用现金流估值；唐吉诃德：成立至今盈利能力较为稳定，以 PE 估值为主要估值方式；7-11：上市以来收入利润增长稳定，以 PE 估值为主；永辉超市：以 PE 估值为主，疫情期间亏损切换至 PS 估值。（2）餐饮：餐饮：麦当劳：2003 年起门店数量增速放缓，分红率快速提升；扩张期适用 PE 估值，成熟期切换至现金流估值。百胜餐饮：1998-2011

5、 年净利 CAGR、PE 均值分别为 10%、12 倍，适用 PE 估值，此后业绩转向波动调整，随分红水平提升至稳定水平，现金流估值逐渐更为适用。星巴克：成长期采用 PEG 估值，成熟期采用现金流估值；海底捞：2021 年起 PE中枢逐步下移至 25 倍上下，仍以 PE 为主要估值方式。瑞幸：2022 年 4 月及以前为事件驱动阶段，2022 年 5 月后主要由业绩驱动，以 PE 估值为主要估值方式。互联网电商估值方法：互联网电商估值方法：PMAU、PARPU 等等 PS、PGMV PE、PEG、现金流、现金流估值。估值。初创期多采用 P/MAU、P/ARPU 等相对估值法，成长期常用 PS，

6、PGMV等作为先导估值指标，成熟阶段盈利基本稳定，财务指标质量提高，传统估值办法如 PE、PEG、PCF 等重新体现了价值。从国内案例看，国内电商目前经历了初创期、成长期，正向成熟期过渡，不同阶段估值方法各不相同。亚马逊：从 PS估值到 PE 估值再到 PCF/PFCF 估值；阿里巴巴、拼多多、京东集团：阿里巴巴估值方法由 PGMV、PS 向 PE、PEG 转变，京东集团、拼多多对电商主业逐步由 PS 估值方法向 PE 估值方法切换，新业务仍采用 PS 估值方法；此外 2021 年以来，京东、阿里、美团等陆续开展回购与派息方案，提高投资者回报。国内外高股息标的梳理。国内外高股息标的梳理。海外市