商业贸易行业专题报告：海内外估值对比研究PE~PEG~股息率；现金流估值-240326（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2024 年 03 月 25 日 PE-PEG-股息率股息率/现金流估值现金流估值海内外估海内外估值对比研究值对比研究 Table_Summary 投资要点：投资要点：传统零售与餐饮估值方法：传统零售与餐饮估值方法：PS PEG 现金流估值。现金流估值。批发零售业和餐饮业作为大类消费行业，增速变化与 GDP 增速趋同，均属于价值成长类型行业，相对成熟且仍具有一定成长性，普遍适用同类估值方式：初创阶段，公司通常亏损或净利波动大，价值主要体现在业务规模，适用 PS 估

2、值；成长阶段，公司通常有相对稳定的净利润、较高的净利润增速和较高资本支出，价值主要体现在利润，估值需同时考虑利润规模和利润增速，适用 PEG 估值；成熟阶段，公司通常净利润增速低，资本支出回落，现金流改善，股息支付率较高，适用现金流估值。（1）实体零售：）实体零售：Costco：成立至今收入与利润保持稳定增长，以 PE 估值为主要估值方式。沃尔玛：成长期采用 PEG 估值，成熟期采用现金流估值；唐吉诃德：成立至今盈利能力较为稳定，以 PE 估值为主要估值方式；7-11：上市以来收入利润增长稳定，以 PE 估值为主；永辉超市：以 PE 估值为主，疫情期间亏损切换至 PS 估值。（2）餐饮：餐饮：

3、麦当劳：2003 年起门店数量增速放缓，分红率快速提升；扩张期适用 PE 估值，成熟期切换至现金流估值。百胜餐饮：1998-2011 年净利 CAGR、PE 均值分别为 10%、12 倍，适用 PE 估值，此后业绩转向波动调整，随分红水平提升至稳定水平，现金流估值逐渐更为适用。星巴克：成长期采用 PEG 估值，成熟期采用现金流估值；海底捞：2021 年起 PE 中枢逐步下移至 25 倍上下，仍以 PE 为主要估值方式。瑞幸：2022年 4 月及以前为事件驱动阶段，2022 年 5 月后主要由业绩驱动，以 PE 估值为主要估值方式。互联网电商估值方法：互联网电商估值方法：PMAU、PARPU等等

4、 PS、PGMV PE、PEG、现金流估值。、现金流估值。初创期多采用 P/MAU、P/ARPU 等相对估值法，成长期常用 PS，PGMV 等作为先导估值指标，成熟阶段盈利基本稳定，财务指标质量提高，传统估值办法如 PE、PEG、PCF 等重新体现了价值。从国内案例看，国内电商目前经历了初创期、成长期，正向成熟期过渡，不同阶段估值方法各不相同。亚马逊：从 PS 估值到 PE 估值再到 PCF/PFCF 估值；阿里巴巴、拼多多、京东集团：阿里巴巴估值方法由 PGMV、PS 向 PE、PEG 转变，京东集团、拼多多对电商主业逐步由 PS 估值方法向 PE 估值方法切换，新业务仍采用 PS估值方法；

5、此外 2021年以来，京东、阿里、美团等陆续开展回购与派息方案，提高投资者回报。国内外高股息标的梳理。国内外高股息标的梳理。海外市场：选取海外市场零售及餐饮行业公司2020-2023财年股息率均值排序，我们发现，麦当劳、星巴克、7-11 等公司股息率达 2%以上，分红率多接近或超 50%；PE（次年）约 20-25 倍，与美股整体市场估值水平抬升也有一定关系。A股：选取批零社服板块公司 2020-2022年股息率均值排序，我们发现，重庆百货、大东方、国芳集团、富森美、行动教育、大商股份、爱施德、苏美达、潮宏基等公司股息率已至 4%以上，且部分公司如重庆百货、苏美达 PE（2024）已至 10

6、倍以下（截至 3 月 22 日），估值性价比凸显。投资建议：成长周期中把握投资建议：成长周期中把握具备具备确定性确定性的的龙头，成熟周期中优选稳增长龙头，成熟周期中优选稳增长+高分红资高分红资产。产。（1）主线一：成长周期中具备确定性的优质龙头。重点关注巨子生物、珀莱雅、名创优品、中国中免、安克创新，关注锦江酒店、米奥会展、北京人力。（2）主线二：稳增长+高分红标的。重点关注重庆百货、周大生、老凤祥、百胜中国，关注周大福、中国黄金、潮宏基、富森美、苏美达。行业风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录