工具行业深度：库存高点回落静待北美需求复苏-240321（20页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 工具行业深度：库存高点回落，静待北美需求复苏 工具需求和地产销售、贷款利率相关，年内降息预期工具需求和地产销售、贷款利率相关，年内降息预期落地望刺激需求。落地望刺激需求。美国五金工具名义支出同比增速滞后于房屋销售同比增速，目美国五金工具名义支出同比增速滞后于房屋销售同比增速，目前房屋销量同比降幅持续收窄前房屋销量同比降幅持续收窄。当前时点，美国成屋销量、新屋销量分别于 22 年 11 月和 23 年 1 月达到底部位置，目前成屋销量同比增速降幅在 24 年 1 月已收窄至-2%，我们认为需求或已处于修复阶段。美国房屋贷款利率与美国有效联邦基金利率高度相关

2、，年内降美国房屋贷款利率与美国有效联邦基金利率高度相关，年内降息概率较大。息概率较大。联邦基金利率于 23 年 7 月达到高点 5.33%，维持至今，住房利率于 10 月达到 7-8%的高点，当前处于高位震荡。根据彭博，美国 2024 年 CPI 水平预计将由 2023 年的 4.1%降至 2.7%，通胀水平已从高位回落；美国失业率预期在 2024年升至 4.0%，目前市场隐含政策利率已经完成调整，表现出下降态势。渠道库存高点回落，终端零售拐点将近渠道库存高点回落，终端零售拐点将近 工具相关零售商销额增速筑底、库存高位回落。工具相关零售商销额增速筑底、库存高位回落。零售商销额数据上，终端数据已

3、处于底部位置；渠道库存上看，库存水平已较高点持续回落。北美零售渠道管理层库存态度向好。2022H1，劳氏与家得宝库存仍增加，管理层对此表述较为客观中性。2022H2 后主动去库卓见成效，劳氏与家得宝管理层均表示积极态度，至 2023Q4，家得宝管理层已表示目前库存水平“in a great position”。全球工具龙头估值已先行修复全球工具龙头估值已先行修复 创科实业、史丹利百得创科实业、史丹利百得 2323 年年 H2H2 环比表现较好，估值已修复至环比表现较好，估值已修复至历史中枢附近。历史中枢附近。经营业绩上，创科实业 23 年 H2 收入同比转正，库存较去年减少 9.87 亿美元：

4、史丹利百得 23 年 H2 降幅收窄，毛利率环比提高。估值上，根据彭博市盈率数据，2018至今史丹利百得和创科实业市盈率均值分别为 16、24 倍，当前二者周度市盈率（2024 年 3 月 22 日）分别为 19、24 倍，估值水平已修复至中枢附近。对比内资，巨星科技和泉峰控股2018 至今（泉峰控股于 2021 年 12 月上市）市盈率均值为18、14 倍，当前二者周度市盈率（2024 年 3 月 22 日）分别为18、9 倍。投资建议：投资建议：评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：陈玉卢分析师：陈玉卢 邮箱： SAC NO：S1120522090001 联系电话：分析师：

5、喇睿萌分析师：喇睿萌 邮箱： SAC NO：S1120523120002 联系电话：-20%-14%-8%-3%3%9%2023/032023/062023/092023/122024/03家用电器沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2024 年 03 月 21 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 我们认为 2024 年工具行业下游需求望持续复苏，OPE 行业锂电化趋势明确，建议关注全球工具龙头创科实业、OPE 头部供应商泉峰控股和国内手工具 ODM 转型 OBM 供应商的巨星科技。其中，创科实业我们预计

6、在 2024-2025 年有望受益工具渠道库高点回落和美国地产复苏、需求修复下，公司收入和利润将重回增长通道，同时高端品牌占比提升望带动盈利能力持续提升。我们预计 2024-2026 年公司收入为 149、164、182 亿美元，归母净利润为 11.4、13.2、15.6 亿美元，对应 EPS 分别0.62、0.72、0.85 美元，以 2024 年 3 月 20 日收盘价 101.3 港元计算（汇率采用 1 港元=0.13 美元），对应 PE 分别为21/18/15 倍，可比公司 24 年估值为 15 倍，考虑到创科实业渠道深度绑定、品牌布局全面，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示