潍柴动力-公司研究报告-各业务板块回暖公司盈利弹性加大-240322（20页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 03 月 22 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）各业务各业务板块板块回暖，回暖，公司公司盈利盈利弹性弹性加大加大 中游制造/汽车 目标估值：18.98 元 当前股价：16.02 元 公司作为重卡公司作为重卡核心核心产业链龙头企业，竞争优势显著，充分受益本轮行业复苏周产业链龙头企业，竞争优势显著，充分受益本轮行业复苏周期下天然气重卡的结构性机遇期下天然气重卡的结构性机遇；同时，；同时，公司公司大缸径发动机大缸径发动机盈利能力突出，盈利能力突出，凯傲凯傲、雷沃雷沃经营业绩稳中向好。经营业绩稳中向好。我们预测未来我们预测未来公司各项业务净利率将公司各项

2、业务净利率将进一步提升进一步提升，维维持“持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。公司公司业务多元化业务多元化发展发展，成长性成长性穿越周期穿越周期。自成立以来，潍柴通过多次收购，实现业务的多元化发展，已从传统的潍坊柴油厂成长为当前我国先进的汽车及装备制造产业集团。2015 年至今，公司营收稳步增长，2022 年在重卡行业下行时仍实现了 1752 亿元的营收规模，体现出良好的抗周期能力。2023年前三季度实现 1604 亿元，同比+23%，根据股权激励目标，2024-2026 年营收分别不低于 2102 亿元、2312 亿元、2589 亿元。往后看，公司业绩仍具有较大成长空间。重卡重卡核心产业

3、链核心产业链龙头龙头，行业复苏态势下，行业复苏态势下，潍柴潍柴天然气天然气及大马力及大马力重卡发动机量重卡发动机量利齐升利齐升、陕重汽陕重汽净净利润利润预计预计扭亏扭亏、法士特净利率回升法士特净利率回升。公司覆盖“重卡整车+发动机+变速箱+车桥”核心产业链。1）发动机方面，潍柴的重卡发动机、天然气重卡发动机、大马力重卡发动机的市占率均为行业第一，天然气、大马力重卡发动机盈利水平比普通重卡柴油机高 2%-3%，2024 年天然气重卡销量将进一步增加，同时重卡行业向大马力方向加速发展，发动机业务将迎来量利齐升；2）整车方面，2023 年，陕重汽重卡的市场份额提升至行业第三，重卡出口量、天然气重卡销

4、量增速行业领先，未来随着产品策略优化及降本增效，预计陕重汽净利润能够转正；3）法士特变速箱方面，净利率由 2022年低谷期的 2.5%恢复至 2023H1 的 4.9%，2024 年有望随行业景气度进一步回升而继续修复。非重卡链条非重卡链条业务业务，大缸径发动机大缸径发动机产品产品盈利能力突出盈利能力突出+凯傲凯傲智能物流业务经营改智能物流业务经营改善善+雷沃雷沃农机业务农机业务净利润净利润稳中向好稳中向好。1）大缸径发动机方面，作为全球领先国产替代的产品，单台售价 40 万元左右，毛利率 30-40%，单台盈利能力突出，经估算该业务 2023 上半年为公司扣非归母净利润贡献接近 10%，随着

5、产品在全球市场的不断发力，预计将为公司带来可观的利润增长；2）凯傲方面，2022 年受到德马泰克部分不良订单影响，陷入短期低谷期，2023 年问题订单已得到有效处理，凯傲的毛利率回归 24.3%、净利率 2.8%，利润端修复明显，预计未来随着运营效率的持续改善，盈利将进入上行通道；3）雷沃方面，2023 年受农业装备行业销量透支影响，收入下滑，但利润端表现出较强韧性，维持增长。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。我们预计公司 2023-2025 年实现营业总收入分别为 2069 亿元、2278 亿元、2515 亿元，同比增速 18%/10%/10%，实现归母净利润分别为 89.5 亿

6、元、110.4 亿元、130.4 亿元，当前市值对应15.6x/12.7/10.7xPE。综合考虑可比公司估值及公司行业地位、业绩增速情况，给予 2024 年 15xPE，目标市值 1656 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动、宏观经济波动、重卡行业复苏重卡行业复苏不及不及预期、天然气重卡渗透率低于预期、天然气重卡渗透率低于预期预期。基础数据基础数据 总股本（百万股）8727 已上市流通股（百万股）4968 总市值（十亿元）139.8 流通市值（十亿元）79.6 每股净资产（MRQ）8.9 ROE（TTM）10.5 资产负债率 66.1%主要股东 潍坊柴油机厂 主