1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 东阿阿胶东阿阿胶(000423)(000423)滋补类中药滋补类中药龙头龙头：药品药品+健康健康消费品双轮驱动消费品双轮驱动 投资要点：投资要点：滋补类中药龙头滋补类中药龙头 公司为滋补类中药龙头，核心产品为阿胶及系列产品，2023Q1-3 公司在阿胶行业市占率达 65.3%，相比 2022 年提升 4.5pct。2005 年加入华润集团，2022 年具备丰富 OTC 营销经验的华润系高管上任，提出“价值、业务、组织、精神”四个重塑，业绩呈现边际改善，根据公司 2023 年业绩预告，预计 2023 年归母净利润为 11

2、-11.6 亿元，同比增长 41-49%。品牌优势为公司核心竞争力之一，2022 年公司品牌价值在健康产业排行榜位列第一。滋补类中药滋补类中药市场有望持续扩容市场有望持续扩容 2022 年我国补血补气类中成药零售市场规模为 146 亿元，同比增速达 6%，2023Q1-3 为 123 亿元，同比增速达 24%，呈现恢复性增长，其中第一大品类为阿胶，市场占比达 32%。2023 年我国 65 岁人口占比 15.4%，国内老龄化趋势加剧，国家顶层策略从注重“治已病”向注重“治未病”转变，并认可中医药在治未病中作主导作用，叠加居民健康管理意识逐渐提升，滋补类中药行业规模有望持续扩容。药品药品+健康消

3、费品双轮驱动健康消费品双轮驱动 阿胶为公司大单品，2023Q1-3 收入占比近 50%，过去由于渠道库存积压影响销售，目前库存水平逐步恢复良性，未来有望维持稳定增长。复方阿胶浆 2023Q1-3 收入占比近 30%，随着循证医学证据的强化，临床端的推广有望带动 OTC 市场的增量，国家医保解限在 2024 年开始执行，产品有望维持快速增长。“桃花姬”阿胶糕定位健康休闲零食，2023Q1-3 收入占比约 10%，随着公司落实代言人整合营销、品牌品类规划，有望维持快速增长。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 48.05/56.88/66.3

4、4 亿元，同比 增 速 分 别 为18.87%/18.38%/16.63%，归 母 净 利 润 分 别 为11.31/13.48/15.69 亿元，同比增速分别为 44.97%/19.20%/16.43%，EPS 分别为 1.76/2.09/2.44 元/股，3 年 CAGR 为 26.24%。绝对估值法测得公司每股价值为 67.63 元，可比公司 2024 年平均 PE 41 倍，鉴于公司为滋补类中药龙头，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2024 年 32 倍 PE，目标价 66.98 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风

5、险 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）3849 4042 4805 5688 6634 增长率（%）12.89%5.01%18.87%18.38%16.63%EBITDA（百万元）706 1015 1893 2154 2431 归母净利润（百万元）440 780 1131 1348 1569 增长率（%）917.43%77.10%44.97%19.20%16.43%EPS（元/股）0.68 1.21 1.76 2.09 2.44 市盈率（P/E）82.1 46.4 32.0 26

6、.8 23.0 市净率（P/B）3.6 3.5 4.0 4.8 6.4 EV/EBITDA 37.7 19.5 16.9 15.5 14.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 02 月 28 日收盘价 证券研究报告 2024 年 02 月 28 日 行行 业：业：医药生物医药生物/中药中药 投资评级：投资评级：买入（维持）买入（维持）当前价格：当前价格：56.15 元 目标价格：目标价格：66.98 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)643.98/643.98 流通 A 股市值(百万元)36,159.30 每股净资产(元)16.08 资产负