1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 恒立液压（601100.SH）深度报告 液压需求复苏，丝杠放量在即 2024 年 01 月 31 日 2012-2021 年，恒立液压在液压行业的全球份额从 0.5%升到 4.2%。2021年，全球液压行业约 304 亿欧元，国内约 107 亿欧元。2019 年，我国液压行业下游占比最大的为工程机械（40.5%），其次分别为航天航空（8.7%）、冶金机械（8.6%）、工程车辆（7.8%）、农业机械（5.3%）、矿山机械（4.2%）、汽车（3.3%）等。当下，全球液压行业市场份额掌握在国外企业手中，龙头为博世力士乐，2

2、012年其份额为 24.2%，2020 年降至 15.7%，派克汉尼汾、伊顿 KYB 均出现了份额下滑的情况，而我国企业快速提升，恒立液压为其中优秀代表，全球份额从 2012年的 0.5%快速提升至 2021 年的 4.2%。预计 2024 年国内挖机需求触底，公司非挖业务持续突破。挖机下游以基建、地产、采矿为主，2023 年三者固定资产投资完成额（简称“工程量”）合计达 39.3万亿元，yoy+0.8%，我们预计 2024 年同比+2.7%，增速提升。2021-2023 年工程量同比+12.4%/+1.8%/+0.8%，国内挖机销量-6.3%/-44.6%/-38.3%，国内挖机销量连续 3

3、 年跑输，参考 2012-2015 年，我们预计国内挖机可能在 2024年见底，且我们预计 2024 年下半年国内挖机销量存在同比转正可能。非挖领域液压市场约为挖机的 2 倍（2019 年），2022 年，公司非挖收入合计 27.4 亿元，yoy+23.5%，占总收入比例达 33.5%，提升 9.7pct，非挖下游领域持续突破。海外核心客户持续突破。公司海外收入占总收入的比例从 2010 年的 1.4%提升至 2016 年的 29.2%，后随着国内工程机械产业复苏，海外收入占比降至2020 年的 11.8%（2017-2020 年，公司海外收入从 6.4 亿元提升至 9.3 亿元），2021-

4、2022 年海外收入占比进一步提升至 13.3%和 21.4%，2022 年公司海外收入达 17.5 亿元。以卡特为例，2010 年公司进入卡特贡献链体系，公司依靠强硬的产品力持续开拓海外客户，主要开拓时间集中在 2018-2023 年，产品从挖机油缸到挖机泵阀，到非挖油缸、泵阀。公司目前客户包括诸多全球 500 强。公司前瞻性布局电缸及丝杠业务，2024 年放量在即。2021 年 9 月，公司非公开发行募资 50 亿元用于投资建设墨西哥项目、线性驱动器项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目，其中线性驱动器项目建成后形成 10.4 万根标准滚柱丝杠电动缸、4500 分重载滚柱丝杠电动缸、7

5、50 根行星滚柱丝杠电动缸、10 万米标准滚柱丝杆和 10 万米重载滚柱丝杠产能。其中电缸及丝杠业务的设备、人员逐步到位，2024 年电缸及丝杠业务放量在即。投资建议：预计公司 2023-2025 年归母利润分别是 24.1/28.8/34.8 亿元，对应 PE 分别是 27x/23x/19x，考虑到公司较强的竞争力及产品的延展性较强，维持“推荐”评级。风险提示：行业需求低于预期风险，新品开拓进展低于预期风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）8,197 8,838 10,255 12,336 增长率（%）-12.0 7.8 16

6、.0 20.3 归属母公司股东净利润（百万元）2,343 2,406 2,877 3,482 增长率（%）-13.0 2.7 19.6 21.0 每股收益（元）1.75 1.79 2.15 2.60 PE 28 27 23 19 PB 5.2 4.6 4.0 3.5 资料来源：同花顺，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 1 月 31 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：48.76 元 分析师 李哲 执业证书：S0100521110006 邮箱：lizhe_ 分析师 罗松 执业证书：S0100521110010 邮箱： 相关研究 1.恒立液压（601100.SH）2023 年中报点评