【研报】白酒行业全景图-20200602[24页].pdf

1、证券研究报告证券研究报告XXXX行业行业20192019年中期策略报告年中期策略报告20192019年年XXXX月月XXXX日日请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款白酒行业白酒行业全景全景图图证证券分券分析师析师: : 刘彪刘彪 LIUBIAO018PINGAN.COM.CN LIUBIAO018PINGAN.COM.CN 投投资咨询资格编号资咨询资格编号：S1060518070002S1060518070002投资要点投资要点需求端：长久的朝阳产业，消费升级推动行业前行。需求端：长久的朝阳产业，消费升级推动行业前行。白酒不是单纯的酒精饮料，更承载历史文化，生命周期已历经千年仍经久

2、不衰。白酒是人际关系粘合剂，核心消费人群为35-45岁中高收入的男性，聚饮消费占比高达80%。因核心人群数量减少&健康意识减少饮用量，白酒消费量或缓慢减少，但白酒具备强社交属性，消费升级趋势明显，长期均价提升速度或能趋近人均收入提升幅度。分价格带看，白酒销量结构类似扁花瓶：宽口、细长颈、大肚，消费升级或长期推动高端&次高端量价齐升、中端量增、低端量减。供给端：名酒血统限制玩家数量，不同档次竞争因素存差异。供给端：名酒血统限制玩家数量，不同档次竞争因素存差异。白酒讲究出身&血统，历史名酒为行业主流入场券。时代变迁下，白酒社交品属性逐步强化，品牌高度尤为重要，这也导致白酒龙头几经轮换。高端市场品牌

3、为王，茅台为2000元价格带唯一玩家，考虑茅台未来6年可出售成品酒复合增长率仅3.9%-6.2%，五粮液、国窖有望承接茅台溢出需求。次高端市场凭借品牌力+渠道力竞争，群雄正逐鹿，次高端名酒积极走向全国、地产酒龙头凭借渠道优势冲击400元价格带、高端名酒下延产品参与竞争。中端市场渠道推力更为关键，名酒外省扩张难度较高，空间更多来自本地集中度提升，未来或走向区域寡头化。低端酒属性偏快消品，消费更注重性价比，份额加速向优秀产品集中，行业集中度有望向饮料品类看齐。优秀商业模式的典范。优秀商业模式的典范。白酒板块19年 ROE 高达27%，远高于其他消费品，充分说明白酒是个好生意。高 ROE 的背后主要

4、为高净利率所支撑，这一方面来自以品牌价值定价、具备持续提价能力的强定价权，另一方面来自参与玩家有限、整体竞争良性(品牌建设是持久战，价格是生命线)的好格局。此外，白酒对创新要求低、无有威胁的替代品，好生意可长期持续，酒厂对下游渠道强势&资本开支小，自由现金流充沛，更显难能可贵。投资建议：投资建议：白酒需求长期旺盛，品牌供给具有稀缺性，商业模式优越，是值得长期投资的好赛道。消费升级大趋势下，高端、次高端长期成长性最优，且品牌高度导致参与者少，正是优中选优的细分赛道，建议关注价格带规模领先、品牌力出众、渠道管控力强的龙头。风险提示：风险提示：1）白酒行业景气度下行风险；2）管理层更换易导致业务波动

5、风险；3）政策风险；4）重大食品安全事件的风险。2 2rQpQrQsRmRoPzQsQxPmQuM9PcMbRoMpPpNqQfQmMoQjMpPpM9PqQwPvPsOxOuOmNrQ白酒产业链全景图白酒产业链全景图3 3粮食种植粮食种植白酒酿造白酒酿造白酒流通白酒流通酱香型酱香型浓香型浓香型宴请宴请高粱种植高粱种植大米种植大米种植烟酒店烟酒店餐饮餐饮商超商超自饮自饮送礼送礼白酒消费白酒消费小麦种植小麦种植玉米种植玉米种植清香型清香型其他香型其他香型电商电商收藏收藏目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S供给端：名酒血统限制玩家数量，不同档次竞争因素存差异供给端：名

6、酒血统限制玩家数量，不同档次竞争因素存差异需求端：长久的朝阳产业，消费升级推动行业前行需求端：长久的朝阳产业，消费升级推动行业前行4 4优秀商业模式的典范优秀商业模式的典范1.1 1.1 白酒承载文化，生命力经久不衰白酒承载文化，生命力经久不衰 白酒传承历史文化白酒传承历史文化，是情感的宣泄是情感的宣泄，是精神的寄托：是精神的寄托：3000余年的文学著作，与白酒紧密相连，形成独特的酒文化。文人借酒宣情、借酒言志、借酒浇愁，诗经、水浒传、红楼梦及历代诗词作品，关于酒的描写比比皆是。同时，重大历史事件也频频出现酒的身影，如煮酒论英雄、杯酒释兵权等。 白酒具有上瘾性：白酒具有上瘾性：酒精是中枢神经抑