医疗器械行业随笔系列4：九安医疗十年一剑打造出海竞争力-240128（17页）.pdf

1、2021华创 版权所有证证 券券 研研 究究 报报 告告证券研究报告|医药生物|2024年1月28日本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。九安医疗：十年一剑，打造出海竞争力华创医疗器械随笔系列4华创医药首席分析师 郑辰华创医药高级分析师 李婵娟执业编号：S0360520110002邮箱：执业编号

2、：S0360520110004邮箱：证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载2报告综述出海助力医疗器械企业打开成长天花板，在海外市场中，美国由于支付能力强、进入壁垒高而最受企业关注。其中九安医疗在2010年便开始在美国市场的探索，经过十余年发展建立起iHealth的品牌影响力，并积累了扎实的海外商业化能力。在新冠疫情下，公司抓住机会，实现新冠抗原试剂盒的放量和业绩飙升，进一步扩大iHealth在美国市场的品牌影响力。未来，公司将继续推动三联检、CGM等产品的出海。iHealth十年新生到蜕变 公司长期保持对美国市场的投入建设，逐步建立起iHe

3、alth的品牌知名度和完善的商业化体系。在疫情期间抓住机会实现新冠试剂盒的放量和业绩飙升，进一步扩大了iHealth在美国市场的品牌影响力。当下：现金及等价物充裕，在美国市场具备扎实基础 截至2023Q3末，公司现金及金融类资产总和达194亿元，超过公司市值，为公司的研发、股权投资、股东回报提供保障，此外公司持有的美国国债有望受益于美元降息周期。经过多年发展，iHealth在美国市场已跑通临床、注册、生产、运输等全流程，并建立了强大的品牌渠道优势，为自研/代理产品的放量提供基础。未来：三联检填补市场空白，CGM前景广阔 1）三联检：公司计划推出的三联检产品契合美国市场特征，填补市场空白，在美国

4、的潜在市场规模可达5亿美元以上。2）CGM：可与公司的糖尿病诊疗照护“O+O”模式形成协同，在中美都具备广阔市场空间，高性价比和专利保护是美国CGM市场竞争的关键。公司一方面拥有在研的自主品牌CGM产品，另一方面或可凭借在美国市场的品牌渠道优势助力国内优秀CGM产品出海。风险提示：1、产品研发、销售进展不及预期；2、行业竞争加剧；3、资产管理风险；4、汇率波动风险；5、新冠相关收入大幅收缩风险。dVNAwUhXmV9XqV9PbPbRsQmMtRsOjMoOmNkPnPuN9PqRoOwMmNxOxNnRtPiHealth十年新生到蜕变当下：现金及等价物充裕，在美国市场具备扎实基础未来：三联检

5、填补市场空白，CGM前景广阔010203第一部分证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载4九安医疗：从代工到自主品牌数据来源：Wind，公司公告，华创证券 九安医疗是全球医疗健康类电子产品及硬件和移动医疗服务供应商。自1995年成立以来，公司从血压计ODM/OEM代工模式起步，逐步拥有了血糖仪、胎心仪、雾化器、额温计等多款家用医疗健康产品。九安医疗坚持糖尿病诊疗照护“O+O”模式和新零售平台推广爆款产品两大战略，疫情期间iHealth 试剂盒多次蝉联美国亚马逊销冠，成为继额温计之后爆款战略又一成功实践。2018-2022年公司营业收入和归母净

6、利润逐年上升，自2020年起开始跨越式增长，到2022年达到峰值，2023年业绩有所回落，但相较2021年仍有明显增长。2022年营业收入同比增长997.80%，归母净利润同比增长1664.19%，主要原因是疫情期间试剂盒在新零售平台爆火和美国政府大额订单。2018-2019年营收结构以iHealth产品和ODM/OEM代工并重，新零售业务逐渐发力。2020年以后，iHealth系列产品收入飙升，营收占比逐年上升，截至2023年Q3，iHealth系列产品占营业收入93.92%。随着营业收入的高速增长，2018-2022年公司研发、管理费用率总体呈下降趋势，2018-2020公司销售费用率虽然