医疗器械行业随笔系列3：金域医学再现良好配置机会-240126（19页）.pdf

1、2021华创 版权所有证证 券券 研研 究究 报报 告告证券研究报告|医药生物|2024年1月26日本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。金域医学再现良好配置机会华创医疗器械随笔系列3华创医药首席分析师 郑辰华创医药高级分析师 李婵娟执业编号：S0360520110002邮箱：执业编号：S036

2、0520110004邮箱：证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载2报告综述 市场对金域医学存在三个担忧 1、医药反腐：23Q3对公司常规业务增速造成了一定扰动，是否会对公司后续经营造成进一步影响？2、应收账款：能否收回？且23年公司计提了较多应收账款减值准备，24年是否会存在更多计提？3、筹码结构：外资在牛市期间配置了较多公司股份，未来是否会减少配置？公募对公司的配置是否稳定？我们认为，不必担忧，原因在于 1、医药反腐：目的是减少不合理的费用，节省医保费用支出，而公司商业模式正好顺应医保控费需求，因此医药反腐对公司只是一过性影响。2、应收账

3、款：正有序收回。且公司应收账款的快速增长主要集中在22H1，因此在23年有比较密集的减值准备计提，24年预计减少。3、筹码结构：公司的陆股通持股比例进入底部区间，且公司的公募基金持股情况整体稳定。此外，行业及公司端驱动力明确 行业端，2021年我国ICL渗透率仅为6%，有较大提升空间。在DRG/DIP 付费方式改革、LDT 等政策的驱动下，我国ICL渗透率有望加速提升。公司端，1）公司部分处于市场培育期的实验室有望在近几年度过亏损周期。2）公司非医检业务拓展有望带来业绩增量。3）公司有望通过提供针对性整体解决方案，充分受益于分级诊疗体制建设。4）公司有望在产业数字化转型中占据先机。总结：金域医

4、学再现良好配置机会，重申“推荐”评级 公司24年1月25日的收盘价相较23年初以来的最高点而言回撤了37.4%（申万医药指数回撤22.8%），一定程度上反映了市场担忧。随着医药反腐、应收账款、筹码结构等因素对公司的影响逐渐清晰，基于客观分析，我们认为不必担忧。此外，行业及公司端驱动力明确，公司基本面情况稳固。基于公司当前股价，我们认为调整已较为充分，重申“推荐”评级。8YzWyWjVlW8WqV6M8QbRpNoOtRqMfQnNnMeRsQwP9PpOrRMYoOpOwMsOzR医药反腐、应收账款、筹码结构不必担忧行业及公司端驱动力明确，重申“推荐”评级盈利预测010203第一部分证监会审核

5、华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载4医药反腐：不影响金域医学的投资价值 23Q3公司常规医检业务（非新冠业务）收入增速放缓。23Q3，随着医药反腐加速推进，医院进入内部调整期，对于医检外包的需求存在阶段性放缓。23Q3，公司常规医检业务收入为18.8亿元，环比下降7.2%，同比上升7.3%（但低于23Q1、23Q2的同比增速）。我们预计23Q4公司业绩能够得到环比改善。23Q4，医药反腐进入常态化阶段，合规的学术会议得到恢复，同时院内经过调整回归到稳态运营状态，此外支原体肺炎及流感等传染病也带来了增量检验需求，多因素驱动下，我们预计23Q4公司业

6、绩能够得到环比改善。资料来源：金域医学公众号，华创证券医药反腐给公司经营带来的影响预计于23Q4减弱19.920.218.8051015202523Q123Q223Q3金域医学常规医检业务收入（亿元）19.5%23.7%7.3%1.6%-7.2%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%23Q123Q223Q3同比增速环比增速公司常规医检业务收入情况公司常规医检业务收入增速情况证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号未经许可，禁止转载5医药反腐：不影响金域医学的投资价值公司商业模式顺应医保控费需求，医药反腐只是一过性影响 医保控费为新医改的主旋律之一