国电电力-公司深度报告：深耕电力数十载绿电助力新发展-240124（29页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|电力 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国电电力(600795)报告日期：2024 年 01 月 24 日 深耕电力数十载，绿电助力新发展深耕电力数十载，绿电助力新发展 国电电力国电电力深度报告深度报告 投资要点投资要点 企业概况：深耕电力板块，火电收入贡献最大企业概况：深耕电力板块，火电收入贡献最大 公司是国家能源集团旗下龙头发电企业，实际控制人为国务院国资委，截至2023 年 6 月末，公司控股装机容量为 10001.22 万千瓦，其中火电/水电/风电光伏装机容量分别为 7273/1495/1232 万千瓦，化石能源装机占比最高，约 59.17%；非化石能

2、源装机量占比总装机量 40.83%，同比提高 5.19 个百分点。火电板块：成本优势明显，未来盈利将持续得以修复火电板块：成本优势明显，未来盈利将持续得以修复 公司火电厂分布于东部沿海地区、大型煤电基地和外送电通道，充分利用东部电力高需求，煤电基地低成本，外送通道特高压输电等优势发展火电业务。此外，公司所在国家能源集团拥有丰富的燃煤资源，2022 年公司在保供政策支持下，加大优质资源获取力度，实现年度长协全覆盖，燃煤全年成本远低于同行业平均水平。水电板块：弃水现象有望彻底改善，未来将量价齐升水电板块：弃水现象有望彻底改善，未来将量价齐升 国能大渡河公司是公司的核心水电资产，装机总量占公司水电资

3、产比例超过75%，其中“弃水现象”是影响公司水电盈利水平的核心因素。后期，随着川渝特高压线路的打通，弃水现象将明显改善，同时随着用电需求增长和在建项目中新增电量的高价销售，水电板块盈利能力将逐渐好转。风光板块：风光板块：“十四五十四五”规划装机规划装机 35GW，且且 2022 年增量明显年增量明显 公司板块布局位于风光自然条件绝佳地区，日照时长和风速条件远高于全国平均水平。同时，“十四五”规划明确指出新增 35GW 装机，预计“十四五”末新能源装机量将占比公司总装机量 40%以上，同时公司的火电业务又可以为新能源板块提供强大的资金支持，保证新能源转型顺利推进，未来随着新能源装机规模扩大，业绩

4、持续增长，估值有望提升。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年的归母净利润为 77.81/98.53/118.13 亿元，EPS 为0.44/0.55/0.66 元/股，以 2024 年 1 月 24 日收盘价计算，对应 PE 分别为9.54/7.53/6.28 倍。由于公司为国内电力龙头企业，因此选择细分领域（火电、水电、风光电龙头企业）作为可比公司，采用分部估值法，给予公司 5.03 元/股的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 煤价上涨超预期、大渡河弃水改善不及预期、水光项目建设不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：程娇翼分析师：程

5、娇翼 执业证书号：S1230521020002 基本数据基本数据 收盘价￥4.28 总市值(百万元)76,336.45 总股本(百万股)17,835.62 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 192,681 189,514 201,257 216,806 (+/-)(%)14.40%-1.64%6.20%7.73%归母净利润 2,825 7,781 9,853 11,813 (+/-)(%)262.96%175.47%26.62%19.89%每股收益(元/股)0.16 0.44

6、0.55 0.66 P/E 26.27 9.54 7.53 6.28 资料来源：浙商证券研究所 -16%-10%-5%1%7%12%23/0123/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/01国电电力上证指数国电电力(600795)公司深度 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 1)盈利预测：预计公司 2023-2025 年的归母净利润为 77.81/98.53/118.13 亿元。未来利润主要来自于火电盈利修复带来的增长，水电弃水现象改善和售电价上涨带