珍酒李渡-港股公司研究报告-酒中珍品逆势启航-240124（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 珍酒李渡珍酒李渡(6979 HK)港股通港股通 酒中珍品，逆势启航酒中珍品，逆势启航 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):10.83 2024 年 1 月 24 日中国香港 饮料饮料 竞合闯关，珍酒李渡逆势启航竞合闯关，珍酒李渡逆势启航 23 年白酒行业呈现分化复苏态势，短期需求修复仍值得期待；中长期视角下，酱酒行业迈入有序发展期，精细化竞争推动从“横向扩张”走向“纵向扩张”。公司搭建覆盖四大品牌产品矩阵，完成“旗舰珍酒、国宝李渡、地区领先湘

2、窖及开口笑”三级增长引擎的布局，覆盖市场主流的三种香型及全价格带，有望实现轮动放量。展望来看，公司品牌端具备独特的基因与多元化的营销体系，区域与产能扩张有望不断落地，为公司后续发展提供有力支撑。我们预计公司 23-25 年 EPS 为 0.50/0.61/0.74 元，参考可比公司 24 年 PE 均值 16x（Wind 一致预期），我们给予珍酒李渡 24 年 16x PE，目标价 10.83 港元，首次覆盖我们给予公司“买入”评级。手握重剑，品牌认可度与市场推广力表现亮眼手握重剑，品牌认可度与市场推广力表现亮眼 1）如何理解公司的品牌打造力？我们认为茅台的品牌溢出使得酱酒评价体系清晰，而珍酒

3、前身为“异地茅台”试验，在产区/工艺/原料/风味上对标头部；李渡借助元窖文化支点，拥有难以复制的独特基因。公司还通过构建多元创新/在地化/立体化的全方位营销体系，成功实现费用投入向品牌价值转化。2）如何理解公司的区域推广力？公司创始人吴向东多年的白酒运作经验筑基公司经销合作优势，丰厚的渠道利润率、细致的小商服务模式共同铸就公司全国化的良好基础。河南等基本市场稳固，且根据区域经济/酱香氛围/价格带三重筛选，我们推演山东/福建/广东或成为新样板市场。酱酒行业增长由粗放转向精细化，珍酒李渡多维度增长明确酱酒行业增长由粗放转向精细化，珍酒李渡多维度增长明确 展望后市，短期行业景气度处于磨底阶段，后续需

4、求修复仍值得期待，公司提前发力、持续布局次高端/大众价位白酒产品（战略大单品珍十五一批价在 340 元左右、卡位次高端价格带；湘窖及开口笑为大众价位为主的区域品牌），短期周转加快，后续亦有望形成轮动放量效果，享受更广泛需求扩容。中长期看，酱酒行业由粗放式增长转为有序竞争，“酱香热”的底层支撑逻辑未变。珍酒有望同时受益酱酒扩容、行业集中度提升、自身区域拓张与产能扩建（预计 24 年前形成 2.6 万吨基酒产能），支撑后续发展。盈利预测与估值盈利预测与估值 伴随酱酒行业竞争步入后半程，公司在积极的品牌投入、优秀的渠道和产品支撑下，具备较强成长能力。预计公司 23-25 年 EPS 为 0.50/0

5、.61/0.74元，给予公司 24 年 16x PE，目标价 10.83 港元，“买入”。风险提示：宏观经济不及预期、行业扩容不及预期、品牌拓展不及预期。研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 宋英男宋英男 SAC No.S0570523100004 +(86)21 2897 2228 联系人 王可欣王可欣 SAC No.S0570122010019 +(86)21 2897 2228 联系人 刘琳箫刘琳箫 SAC No.S0570123070210 +(86)21 2897 2228 基本数据基

6、本数据 目标价(港币)10.83 收盘价(港币 截至 1 月 23 日)7.95 市值(港币百万)26,940 6 个月平均日成交额(港币百万)87.41 52 周价格范围(港币)6.76-13.18 BVPS(人民币)3.66 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)5,102 5,856 7,031 8,403 10,095+/-%112.66 14.79 20.06 19.52 20.13 归属母公司净利润(人民币百万)1,032 1,030 1,638