1、 1 Ta公司研究公司研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 马应龙（马应龙（600993.SH）肛肠品牌老字号，打造肛肠品牌老字号，打造“医医+药药+养养”结合新模式结合新模式 投资要点：投资要点：医药工业：深耕厚植治痔类产品，品牌力居首：医药工业：深耕厚植治痔类产品，品牌力居首：1.马应龙以麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、痔炎消片、地奥司明片和金玄痔科熏洗散为代表的治痔系列药品销售额持续增长，保持市场领先地位。2.内服+外用多维布局，多种规格产品为不同渠道和患者提供多样化选择。3.痔疮膏/栓与同类产品相比价格优势显著，具备提价空间和潜力。4.眼科产品马应龙八宝眼膏和皮肤

2、科产品龙珠软膏等特色产品，以及“械食卫妆消”大健康产业，有望成为业绩增长新驱动力。医疗服务：医院医疗服务：医院+诊疗诊疗+平台，打造肛肠健康生态圈：平台，打造肛肠健康生态圈：1.马应龙肛肠连锁医院规模全国领先，地域覆盖武汉、北京、西安、大同等地，拥有床位800多张。专家团队经验丰富，打造诊疗和科研专业化医院。2.与医疗机构共建肛肠诊疗中心，截至2023年中报公司已签约 72 家诊疗中心，优势互补探索综合服务的新型合作模式。3.打造移动健康云平台“小马医疗”，不断扩大公司影响力。2023年H1，医疗服务收入为1.41亿元，同比增长64.41%，看好后续发展态势。医药商业：品牌厂家、医药物流与连锁

3、药店医药商业：品牌厂家、医药物流与连锁药店“三位一体三位一体”：公司医药零售以线下零售药房为依托，以线上业务创新发展为平台协同发展；医药物流深耕湖北辐射全国，构建医药物流配送网。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预测2023/2024/2025年公司营收分别为32.37/38.78/43.23亿元，增速为-8%/20%/11%。2023/2024/2025年公司归母净利润分别为5.07/6.14/6.64亿元，增速为6%/21%/8%。我们看好马应龙治痔类产品的品牌力以及“医+药+养”全产业链的发展潜力，给予公司2023年25倍PE，市值为126.8亿，对应目标价格为29.43元。首

4、次覆盖，给“买入”评级。风险提示：风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万3,385 3,532 3,237 3,878 4,323 增长率 21%4%-8%20%11%净利润（百万元）465 479 507 614 664 增长率 11%3%6%21%8%EPS（元/股）1.08 1.11 1.18 1.43 1.54 市盈率（P/E）20.9 20.3 19.2

5、15.8 14.6 市净率（P/B）3.1 2.8 2.5 2.3 2.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 医药生物行业 2024 年 1 月 18 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：22.57 元 目标价格：29.43 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）431/430 总市值/流通市值（百万元）9729/9712 每股净资产（元）8.63 资产负债率（%）23.27 一年内最高/最低（元）32.2/21.23 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 盛丽华 执业证书编号：S021052

6、3020001 邮箱： 研究助理 万喆瑞 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度丨马应龙 投资要件投资要件 关键变量关键变量 变量变量 1：医药工业：医药工业：（1）治痔类产品：马应龙治痔类产品“内服+外用”全面布局，以麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、痔炎消片、地奥司明片和金玄痔科熏洗散为代表的治痔系列药品连续多年市场占有率稳居第一，马应龙作为肛肠治痔领域领导品牌当仁不让。同时麝香痔疮膏、麝香痔疮栓在同类产品日使用价格较低，应用市场广泛，未来具有提价空间潜力。我们假设马应龙假设 2023-2