【研报】外资研究系列（一）：海外热钱加码流入把握资金驱动下的确定性机会-20200624[28页].pdf

1、 策略专题报告 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 2424 日日 。 海外热钱加码流入，把握资金驱动下的确定性机会 外资研究系列（一） 证 券 研 究 报 告 策略专题报告 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 2424 日日 分析师分析师 张弛张弛 S0800519110001S0800519110001 13918023419 联系人联系人 黄维驰黄维驰 18016329256 核心结论核心结论 外资入市现状几何外资入市现状几何：以陆股通和QFII为代表的外资逐渐成为A股市场上最为 重要的增量资金，截至2020Q1，外资持有A股市值合计达14,5

2、31亿元，占 全A流通市值的3.02%；其中QFII持股市值1,546亿元，陆股通持股12,985 亿元。从外资的重仓标的变迁来看，有以下特征：1）风格上，超配主板，且 持续加仓创业板；2）行业上，高度青睐消费与金融；3）伴随外资的持续加 仓，行业股价走势逐步由业绩驱动。 外资偏好的特征解析外资偏好的特征解析：从A股面向外资开放标的数量分布来看，互联互通机 制的打开，为TMT、 医药生物等成长板块带来更多配置机会。 从定价权来看， 外资目前主导部分消费行业， 且逐渐向中上游领域迈进。 以ROE为研究视角， 外资定价权top100的盈利能力均远高于全A水平，且倾向于具备“议价能力 +成本优势”等

3、“护城河”特质的企业，总体上注重长期增长率目标。 外资流入与市场展望外资流入与市场展望：针对资金进出背后的行为特征，我们认为：一方面， 尽管A股尚未走出长牛，但外资入市的节奏却显著加快；另一方面，外资每 一次大幅流出，往往对应市场的大幅回撤。参照台韩股市纳入MSCI历史， 我们认为即使出现指数扩容“空档期”，海外主动增量资金仍会持续配置A 股，且资金净流量不一定减少，且会表现出逆周期加码抢筹态势。面向未来， A股市场在以下领域有待完善：1）风险对冲工具；2）交割结算制度；3）交 易假期安排；4）综合交易机制。 外资收益与投资策略外资收益与投资策略：1 1）外资赚钱吗？）外资赚钱吗？以高频可跟踪

4、的陆股通为例， 2017/3/172020/6/11，其绝对收益率达51%，超过市场同期82%的偏股 型公募基金；考虑到其万亿级别的规模体量，我们认为外资的择股能力明显 位居全市场前列。2 2）赚了哪些标的的钱？）赚了哪些标的的钱？我们发现，陆股通赚钱效应高度 集中，回报超10亿元的个股仅占全部正收益数量的7%，却贡献了83%的投 资回报。同时，最赚钱个股显著对应了“喝酒吃药”行业分布，且挖掘高收 益标的能力极强。3 3）外资持仓占个股流通股份越高，仓位与股价走势相关）外资持仓占个股流通股份越高，仓位与股价走势相关 系数越大，且推升股价上行的动力越强系数越大，且推升股价上行的动力越强。4 4）

5、衍生投资策略）衍生投资策略：通过构建【陆 股通持仓市值top10】、【持仓占流通A股top10】与【月度净流入top10】 三类组合策略，可以发现：外资择股能力优异，显著跑赢同期沪深300指数。 同时，三类策略能够维持较为平稳的波动及回撤，风险控制能力突出。此外， 陆股通资金择股更加注重风险回报比率，且重仓标的尤其青睐较高的“风险 收益匹配能力”。我们认为，以陆股通配置偏好为基准的策略组合值得长期 关注。 风险提示：国内经济复苏不及预期，海外风险事件爆发 策略专题报告 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 2424 日日 索引 内容目录 一、外资入市现状几何 . 4 1.1

6、 制度完善打开外资涌入通道 . 4 1.2 青睐消费与金融，塑造业绩驱动市场表现 . 5 二、外资偏好的特征解析 . 8 2.1 开放标的趋于成长属性 . 8 2.2 外资定价权分布. 10 2.3 ROE 视角下的外资定价权 . 11 三、外资流入与市场展望 . 13 3.1 资金进出背后的行为特征 . 13 3.2 扩容“空档期”的市场表现 . 14 3.3 继续扩容，多项机制待解决 . 17 四、外资收益与投资策略 . 19 4.1 外资赚钱吗？ . 19 4.2 赚了哪些标的的钱？ . 21 4.3 外资加仓推动市场表现 . 23 4.4 衍生投资策略 . 24 五、附录 . 25 图