亚钾国际-公司研究报告-出海寻钾典范扩量提质成长-240120（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：买入评级：买入（首次覆盖）首次覆盖）市场价格：市场价格：2 22.2.6363 元元 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本（百万股）929 流通股本（百万股）812 市价（元）22.63 市值（百万元）21,020 流通市值（百万元）18,376 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值

2、公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）833 3,466 4,565 6,523 8,200 增长率 yoy%129%316%32%43%26%净利润（百万元）895 2,029 1,529 2,253 2,890 增长率 yoy%1401%127%-25%47%28%每股收益（元）1.0 2.2 1.6 2.4 3.1 每股现金流量 0.5 1.9 3.0 4.1 5.1 净资产收益率 18%17%12%15%16%P/E 23.5 10.4 13.8 9.3 7.3 P/B 4.6 2.1 1.8 1.6 1.3 备注：股价

3、截取至 2024 年 1 月 19 日 报告摘要报告摘要 钾肥低成本开发典范，钾肥低成本开发典范，持续扩能目标行业龙头持续扩能目标行业龙头。公司专注从事海外钾矿开采生产与销售业务，在“一带一路”中老合作的机遇下，布局老挝甘蒙合计 263.3 平方公里钾盐矿区，氯化钾折纯储量超 10 亿吨。预计 2024 年公司产能规模达 300 万吨/年，目标以“每年新增一个百万吨”的速度持续扩张，预计 2025 年将达 500 万吨/年，远期规模目标 700-1000 万吨/年。公司有望凭借规模优势和技术创新优势，跃居全球钾肥领军企业。钾肥：资源垄断供给高度集中，边际成本钾肥：资源垄断供给高度集中，边际成本

4、支撑支撑价格中枢价格中枢。全球全球资源错配资源错配：钾肥出自天然钾矿，根据 USGS 数据，全球钾资源储量（折合 K2O）超过 53 亿吨，由于自然资源分布不均，全球 79.7%的钾资源储量分布于死海、加拿大、白俄罗斯、俄罗斯。2021 年全球钾肥产量约 4630 万吨，其中合计 66.8%产自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国。而需求集中在中国、巴西、美国和印度等农业大国，2021 年占比分别为 27%、18%、14%和 8%。供需错配严重+资源属性导致钾肥供给端具有更强的议价能力。需求平稳增长：需求平稳增长：钾肥主要用于农业生产，提供植物生长必需的三大主要营养元素之一的钾元素。据 FAO，历年全

5、球钾肥需求 CAGR 约为 2.4%，随着农作物价格中枢维持高位，全球耕地面积持续增长，钾肥未来需求有望持续增长。我国依赖我国依赖进口进口：我国是农业、人口大国，钾肥需求量较高。虽然我国西北地区盐湖资源丰富，但盐湖地区生态脆弱，盐湖钾资源保有量有限，氯化钾产能自 2016 年以来已多年未扩产，同时国家倾向降产保护。我国钾肥进口依赖度保持 50%左右，国内每年以签订大合同的方式进口钾肥保障民生，国内钾肥市场价格与进口大合同价趋同。供给扰动供给扰动仍存：仍存：1）地缘政治：白俄罗斯和俄罗斯为全球钾肥供应大国，地缘政治导致白俄罗斯和俄罗斯出口受到限制。根据 USGS 和 Rosstat 数据，202

6、2 年全球钾肥产量下降约 907 万吨，其中，俄罗斯和白俄罗斯下降约 1340 万吨。巴以冲突未来或影响以色列和约旦钾肥出口。2）新增产能：未来钾肥新建产能速度放缓，建设进度或不及预期。整体看整体看近年近年钾肥行业或呈现供需紧平衡。钾肥行业或呈现供需紧平衡。成本曲线抬升：成本曲线抬升：此前海外低成本的矿山已基本折旧完毕，且新扩产的矿山较深，资本开支较大，导致折旧摊销费用提高，抬升钾肥边际成本。根据公司公告，2022 年 Nutrien、Mosaic、SQM 钾肥销售成本分别为 112、292、403 美元/吨，同比分别增加 19%、52%、42%。此外随着地缘冲突的扰动，港口出口保费与运费成本