通行宝-公司首次覆盖报告：ETC收费为盾数据要素应用为茅-240101（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 通行宝通行宝(301339)ETC 收费为盾，数据要素应用为茅收费为盾，数据要素应用为茅 通行宝首次覆盖报告通行宝首次覆盖报告 李沐华李沐华(分析师分析师)李博伦李博伦(分析师分析师)010-83939797 0755-23976516 证书编号 S0880519080009 S0880520020004 本报告导读：本报告导读：公司是公司是 ETC 发行与数据要素龙头，发行与数据要素龙头，ETC收费是公司稳定的现金流业务，基本盘稳固。收费是公司稳定的现金流业务，基本盘稳固。数据要素快速发展，公司业务沉淀的数据要素未来变现想象空

2、间大数据要素快速发展，公司业务沉淀的数据要素未来变现想象空间大 投资要点：投资要点：首次覆盖，“增持”评级，目标价首次覆盖，“增持”评级，目标价 27.18 元。元。公司是 ETC 运营与数据要素龙头。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.59、0.72、0.94 元。综合考虑 PE、PB估值法取均值，公司目标价为 27.18 元，对应 2024 年37.83 倍 PE，首次覆盖，评级“增持”。ETC 发行与收费是公司坚实的基础。发行与收费是公司坚实的基础。公司是江苏国资控股 ETC发行方，ETC 业务主要包括发行和清分。其中 ETC 发行经过 2019 年政策催化渗透率快速提升后

3、已经进入稳定发展期，未来增量与新车销量、二手车交易量相关，ETC2.0 或将成为向上动力。ETC 清分收取服务费商业模式稳定，几乎无边际成本，是公司稳定的现金流来源。软件开发和衍生业务是公司主要增长点。软件开发和衍生业务是公司主要增长点。公司主要增长点为软件开发业务和 ETC 衍生业务。软件开发在省内依靠强大的国资背景高速增长，省外项目持续落地。衍生业务同样围绕 ETC 展开，目前货车ETC 场景是最具潜力的增长点。预计未来软件开发和衍生业务将为公司贡献持续的业务增量。公司掌握的交通数据要素有望迎来价值重估。公司掌握的交通数据要素有望迎来价值重估。国家发改委 12 月 15日发布“数据要素”三

4、年行动计划(20242026 年)(征求意见稿)，特别提及交通运输和智慧城市。公司作为 ETC 运营方，ETC 用户数已达 2305.8 万个，用户覆盖区域已遍布全国 30 个省市，积累大量的交通类数据要素，未来在数据要素变现领域有极大地想象空间。风险提示：风险提示：数据要素政策进度不及预期；政策风险；省外业务受阻。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 593 597 803 970 1,197(+/-)%27%1%34%21%23%经营利润（经营利润（EBIT）112 87 232 287 382(+/-)%31%-

5、23%168%24%33%净利润（归母）净利润（归母）188 151 239 292 381(+/-)%10%-20%59%22%30%每股净收益（元）每股净收益（元）0.46 0.37 0.59 0.72 0.94 每股股利（元）每股股利（元）0.15 0.17 0.12 0.15 0.17 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率（经营利润率（%)18.9%14.5%28.9%29.6%31.9%净资产收益率（净资产收益率（%)14.7%6.1%9.0%10.2%11.9%投入资本回报率（投入资本回报率（%)7.2%3.0%7

6、.3%8.3%10.0%EV/EBITDA 54.96 28.57 23.02 17.04 市盈率市盈率 42.67 53.08 33.48 27.39 21.03 股息率股息率(%)0.8%0.9%0.6%0.7%0.9%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：27.18 当前价格：20.18 2024.01.01 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）16.18-31.80 总市值（百万元）总市值（百万元）8,213 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）407/120 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例