1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究行业深度研究|建筑材料建筑材料 系统门窗能否成为下一个定制家具？门窗行业专题研究 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 建筑材料-3.79-14.61-22.77 沪深 300-2.77-8.22-12.53 分析师分析师 李华丰李华丰 S0800521070003 18516181967 相关研究相关研究 建筑材料：继续关注出口链；北新建材股权激励及并购落地建材行业周报 20231225-202312

2、31 2024-01-01 建筑材料：家居出口景气度有望向上，关注低 估 值、强 个 股 建 材 行 业 周 报20231218-20231224 2023-12-26 建筑材料：1-11 月全国二手房交易量占比37%，关注局改产业链需求建材行业周报20231211-20231217 2023-12-17 门窗行业作为“中国家居建材家装行业最后一片蓝海”，常被称为下一个定常被称为下一个定制家具行业制家具行业，主要基于二者具有相似点：1）“量身定制”是二者业务模式的核心；2）客单值高，均处家装品类的金字塔顶端，是流量品类；3）具有系统集成属性，涉及五金、板材、玻璃等多个品类，设计、制造、安装复杂

3、度高，行业有进入门槛；4）行业均处成长期，竞争格局均较为分散，渗透率还有提升空间，龙头集中度普遍不高。为什么过去十年为什么过去十年门门窗行业发展不及定制行业？窗行业发展不及定制行业？1)定制主战场在零售定制主战场在零售（橱柜（橱柜/衣柜零售占比衣柜零售占比 60.20%/94.85%），而，而门门窗的主窗的主战场在工程战场在工程（占比（占比 79.24%）：零售市场更为稳定，企业议价能力更强，有助于企业积累口碑，塑造品牌。2）门门窗供应链成熟度不如定制窗供应链成熟度不如定制：首先，门窗的原材料包含玻璃、铝锌不锈钢等金属，属于大宗材料，变异系数均超过 0.1，木材一般仅 0.02。其次门窗的生产

4、环节复杂度高，包含开料、打磨、喷涂、铣型、穿条、组装（五金、玻璃、窗扇）等工序，先进公司仅实现半自动化，中小企业仍以作坊式为主，定制目前自动化水平普遍较高。3）消费意识有差距）消费意识有差距：定制家具兼具室内装饰和收纳功能，门窗属围护品种，强调防水、隔热、隔音等隐蔽功能，设计属性缺失，消费者支出意愿不足。未来十年门窗行业发展的契机未来十年门窗行业发展的契机：1）产品升级，“产品升级，“系统门窗系统门窗”诞生，功能透明且兼具颜值”诞生，功能透明且兼具颜值：系统门窗可同时满足不同消费群体在不同功能方面的诉求（保温、气密、水密、防风、隔热、降噪、健康），且性能等级的量化降低了消费者的筛选难度；系统门

5、窗有更多选择空间（型材、颜色、开合方式），满足了消费者个性化和对“颜值”的诉求。2）零售市场空间扩容）零售市场空间扩容：二手房交易占比的提升助力门窗零售市场扩容（由2022 年的 772 亿元增长至 2032 年的 1178 亿元），优秀窗企更有机会依托产品打造品牌影响力。3）社区团购、线上、家装公司等新渠道崛起，以及传统经销渠道的快速扩）社区团购、线上、家装公司等新渠道崛起，以及传统经销渠道的快速扩充，给了优秀充，给了优秀窗企窗企弯道超车的机会弯道超车的机会。4）“双碳”目标的推动“双碳”目标的推动：建筑门窗能耗散失占建筑总体能耗的 23%，更换系统门窗是建筑领域低成本高效实现“双碳”目标的

6、有效手段之一。保障性租赁住房、城中村改造、超低能耗建筑等政府主导工程均为推动系统门窗渗透率提升的有效抓手。基于此，我们推荐森鹰窗业，建议关注皇派家居（IPO），豪美新材，欧派家居，索菲亚。风险提示：房地产业下行风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2023-012023-052023-09建筑材料沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 01 月 02 日 行业深度研究|建筑材料 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 02 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、门窗行业与定制家具行业具有相