1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 上汽集团上汽集团(600104 CH)低估值下迎接黎明，自主向上海外发力低估值下迎接黎明，自主向上海外发力 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):17.66 2023 年 12 月 30 日中国内地 乘用车乘用车 海外盈利预计改善自主板块盈利，投资收益企稳，公司当前估值水平较低海外盈利预计改善自主板块盈利，投资收益企稳，公司当前估值水平较低 海外盈利预计改善自主板块盈利，投资收益企稳下，我们预计公司 23-25年归母净利分别为 148.5/

2、168.5/194.3 亿元，对应 PE 分别为 11/9/8X，且当下 PB 仅 0.54X，估值水平较低。考虑分部估值，分别给予代表合资盈利的“投资收益”部分和代表自主盈利的“归母净利-投资收益”部分 24 年 9X和 20X PE 估值，对应目标价 17.32 元；考虑整体估值，选择广汽、长安、长城为可比公司，考虑公司合资承压，给予公司较行业 15%的估值折价，24 年目标 PE 为 12.24 倍，对应目标价 17.66 元，两种方法目标价接近，选择 17.66 元为目标价，维持“买入”评级。近几年近几年上汽集团销售承压，但自主、新能源、海外已为三大增长新动能上汽集团销售承压，但自主、

3、新能源、海外已为三大增长新动能 23 年 1-11 月上汽集团整车销售同比下降 8.0%，整体销售承压；23 年前三季度公司实现营业收入 5233.4 亿元，同比下降 0.8%，实现归母净利润 114.1亿元，同比下降 9.8%。自主方面，上汽自主（含飞凡、智己）在集团整车销量的占比逐年提升，2023 年 1-11 月的销售占比提升至 20.7%。出海方面，2023 年 1 至 11 月，上汽集团整车累计出口 96.9 万辆，同比增长 23.7%。新能源方面，智己品牌已出现“爆款”车型 LS6，2023 年 11 月共交付 8151台；上汽主要合资品牌上汽大众和上汽通用也在加速向新能源转型。出

4、海：海外销量连续多年蝉联第一，具备良好的海外销售基础出海：海外销量连续多年蝉联第一，具备良好的海外销售基础 截至 2022 年，集团整车出口连续 7 年保持全国第一，产品已进入全球 90余个国家及地区，并形成了欧洲、美洲 2 个“十万辆级”和澳新、中东、东盟、南亚 4 个“五万辆级”区域市场。2023 年上半年，上汽集团官宣了其将在欧洲投资建设新能源汽车工厂的计划，在欧洲建厂能够规避地缘风险问题，降低关税和物流成本，提升整车价格的竞争力。上汽集团海外业务拓展顺利有望持续助力整个自主板块的盈利改善。合资：加大智能电动投入，努力追赶国内主流水平合资：加大智能电动投入，努力追赶国内主流水平 受自主及

5、新势力的冲击，上汽大众与上汽通用近几年销量承压。23 年 1-11月上汽大众销量 104.4 万，同比-3.6%；上汽通用销量 70.7 万辆，同比-14.6%。在稳住油车销售的同时，积极向电动化转型或成为合资品牌竞争的关键。23 年 1-11 月份上汽大众的新能源车销量占比为 10.2%，较 22 年同期提升 4.1pct，由于性价比优势，ID.3 销量快速增长；同期，上汽通用新能源车销量占比为 9.1%，较 2022 年同期提升 4.9pct。上汽通用五菱 23 年1-11 月乘用车累计销量为 62.9 万辆，同比-16.8%，主要是处于产品结构调整期，由原来 A00 小车向 A0 和 A

6、 级车拓展，同时单车盈利有望持续提升。风险提示：消费需求不及预期、出海不及预期、公司智能化进展不及预期。研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)10 6321 1166 联系人 陈诗慧陈诗慧 SAC No.S0570122070128 SFC No.BTK466 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)17.66 收盘价(人民币 截至 12 月 29 日)13.53 市值(人民币百万)158,077 6 个月平均日成交额(人民币百万)306.46 52 周价格范围(人民币)13.20-15.49 BV