1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 30 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）海外布局优势突出海外布局优势突出，静待棉价修复释放业绩弹性，静待棉价修复释放业绩弹性 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：4.87 元 公司前瞻性布局越南产能并不断扩产，将受益海外格局变化承接订单转移。公司前瞻性布局越南产能并不断扩产，将受益海外格局变化承接订单转移。2024年随着终端需求回暖、下游库存进一步去化，棉价或稳中有升，公司将迎来量、年随着终端需求回暖、下游库存进一步去化，棉价或稳中有升，公司将迎来量、价价、毛利率多重修复，业绩弹性有望释放。毛利率多重修复，业绩弹性有望释放。预计公

2、司预计公司 2023-2025 年归母净利润年归母净利润规模分别为规模分别为 5.96 亿元、亿元、8.03 亿元、亿元、9.67 亿元，同比增速分别为亿元，同比增速分别为-62%、35%、20%。对应。对应 23PE12X，24PE9X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级首次覆盖给予“强烈推荐”评级。中高中高端端色纺龙头，色纺龙头，有望释放业绩弹性有望释放业绩弹性。1）公司是国内领先的公司是国内领先的中高端中高端色纺纱生产企业色纺纱生产企业。深耕色纺纱行业 30 余年，重视品牌深度开发和产品创新，已形成“小批量、多品种、快速反应”特色经营模式。自 2013 起布局越南产能并持续扩产，至 2023Q

3、3 末公司各类色纺纱产品总产能约 168 万锭，其中越南产能 126 万锭。2008-2022 年公司营业收入及归母净利润 CAGR 分别为 5.06%、8.78%。2）产能扩张推动主营增长，盈利能力随棉价波动。产能扩张推动主营增长，盈利能力随棉价波动。近年来公司主营收入增长主要由产能扩张推动，受单价变动影响。棉价变动直接影响公司纱线销售单价及毛利率水平同向变化。23/24 棉花年度，国内棉花产量减少、进口增加，库消比处于静态高位，且国内棉花、纱线、坯布库存均处于历史较高位置，棉价短期承压。随着产业链各环节库存持续去化，棉价随着产业链各环节库存持续去化，棉价或将或将稳中有升稳中有升，公司公司将

4、受益于将受益于终端终端产品产品价格回升价格回升与低价原料库存共同作用，释放业绩弹性。与低价原料库存共同作用，释放业绩弹性。越南越南布局布局承接承接海外海外订单，订单，优质服务积累客户，优质服务积累客户，研发创新提升人效研发创新提升人效。1）较早布局越南产能，降本增效承接订单转移较早布局越南产能，降本增效承接订单转移：公司布局越南具有前瞻性，目前约 75%产能位于越南（越南 126 万锭/总产能 168 万锭）。越南布局优越南布局优势：势：a）凭借低劳动成本、低税收及棉花进口优势，降本增效，带动公司盈利能力提升；b）顺应下游以申洲国际为代表的面料制衣龙头扩产趋势，享有区域配套和协同优势；c）规避

5、地缘风险，承接海外订单转移。2）坚持自主品牌路线，交期快服务好，积累众多优质客户坚持自主品牌路线，交期快服务好，积累众多优质客户：公司自创立之初坚持走品牌路线，“BROS”高端色纺纱是百隆在国内业界最早推出的自主品牌，成为行业产品市场价格的风向标。公司多年来重视客户服务，交期快，与客户共同进行新品研发试验，积累众多优质客户资源。公司 2022 年前五大销售额占总收入比重由 2017 年 26.7%增至 44.1%。3）坚持技术创新与产品开发，提升人效坚持技术创新与产品开发，提升人效：公司坚持技术创新与产品开发，2017-2022 年研发费用率保持在 1.5%以上，在色纺纱行业保持领先。公司持续

6、对原有生产设备进行升级改造，提高生产效率、降低人工与能源成本，同时提升产品质量、丰富产品品种。公司人均产出从2017年10.6吨/人增至2022年 17.2 吨/人。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：公司定位中高端色纺纱，前瞻性布局越南产能并不断 基础数据基础数据 总股本（百万股）1500 已上市流通股（百万股）1500 总市值（十亿元）7.3 流通市值（十亿元）7.3 每股净资产（MRQ）6.7 ROE（TTM）10.7 资产负债率 41.8%主要股东 新国投资发展有限公司 主要股东持股比例 29.72%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-11-12-6 相对表现-9-2