唯品会-美股公司更新报告：特卖抗周期看好唯品会长期稳固差异化价值-231227（15页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度报告2023 年 12 月 27 日强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）特卖抗周期，看好唯品会长期稳固差异化价值特卖抗周期，看好唯品会长期稳固差异化价值消费品/商业目标估值：23.93 美元当前股价：16.91 美元2023 年以来穿戴类需求复苏，性价比消费趋势及去库存周期驱动唯品会回归年以来穿戴类需求复苏，性价比消费趋势及去库存周期驱动唯品会回归稳健增长稳健增长，长期看我们认为相比货架电商及直播电商平台长期看我们认为相比货架电商及直播电商平台，唯品会正品特卖心唯品会正品特卖心智明确智明确，为消费者提供更高性价比商品和更优售后物流服务体验为消费者提供更高性价比商品和更优售后物

2、流服务体验，为品牌商贡为品牌商贡献独特价值，未来需求端粘性用户增长及供给端加强品牌合作推出更多定制献独特价值，未来需求端粘性用户增长及供给端加强品牌合作推出更多定制款款，平台有望进一步构建差异化竞争力平台有望进一步构建差异化竞争力、有效抵御行业价格竞争有效抵御行业价格竞争，公司当前估公司当前估值处于低位，多轮回购彰显经营信心，看好唯品会长期稳固价值值处于低位，多轮回购彰显经营信心，看好唯品会长期稳固价值，维持，维持“强烈强烈推荐推荐”投资评级投资评级。唯品会业绩复盘：唯品会业绩复盘：2023 年以来穿戴类复苏、性价比消费需求攀升，平台稳年以来穿戴类复苏、性价比消费需求攀升，平台稳健增长健增长。

3、2023 年 Q1-Q3 唯品会 GMV 同比+17%，收入同比+9.5%，预计全年 GMV 同比+16.7%，收入同比+8.7%；Q1-Q3Non-gaap 归母净利润为 63.1亿元，同比+37%，截至 Q3 净利率为 8.1%；用户侧，唯品会用户数恢复正增长，SVIP 稳步提升，截至 2023Q3 SVIP 用户同比双位数增长至 670 万人，贡献约 45%销售额，平台用户质量整体持续提升。从供需侧看唯品会发展驱动：性价比趋势从供需侧看唯品会发展驱动：性价比趋势&去库存周期利好唯品会。去库存周期利好唯品会。从需求侧来看，今年穿戴类消费回暖，服装鞋帽类零售额跑赢大盘，同时宏观弱复苏背景下性

4、价比消费趋势渐强、折扣零售赛道向好，唯品会特卖模式抗周期属性强，平台实现高于电商大盘的稳健增长，预计未来随着居民理性消费趋势进一步延续，唯品会品牌折扣特卖定位将持续受益。从供给侧来看，疫后服饰行业处于去库存周期，品牌服饰商通过折扣清库存需求大幅提升，唯品会深耕特卖赛道，尾货销货效率高，更大程度地享受到行业去库存红利。定位与竞争分析定位与竞争分析：唯品会用户侧正品特卖心智稳固唯品会用户侧正品特卖心智稳固、服务体验更优服务体验更优，品牌侧品牌侧贡献差异化价值贡献差异化价值，价格竞争影响可控价格竞争影响可控。用户端，唯品会核心客群以家庭女性用户为主，需求稳定、粘性更强、ARPU 更高，同时平台长期专

5、注特卖领域，品牌服饰正品特卖心智稳固，为消费者提供更高性价比商品和更优售后物流服务体验，与其他平台形成差异化竞争。品牌侧，相比货架电商，唯品会特卖定位明确能够避免冲击品牌正价销售体系；相比直播电商，唯品会流量成本更低、销售尾货效率更高，且平台与品牌更深度合作打造定制款从而构建差异化产品竞争力、避免直接比价，错位竞争下预计价格竞争影响可控。股份回购：多轮回购彰显长期经营信心。股份回购：多轮回购彰显长期经营信心。公司分别于 2021Q1、2022Q1 和2023Q1 发布股份回购计划，宣布在未来 24 个月内购买价值 5 亿美元、10亿美元、10 亿美元的 A 类普通股，2023Q1-Q3 公司共

6、回购约 6.1 亿美元，截至 23Q3 剩余可回购金额约 5.5 亿美元，公司表示未来仍将坚决执行股票回购计划，彰显公司长期增长信心。投资建议投资建议：估值低位估值低位，看好公司长期稳固价值看好公司长期稳固价值。预计 2023-2025 年 Non-GAAP归母净利润为 90.1/96.3/102.6 亿元，参考可比电商公司估值处于低位，给予2024 年 Non-GAAP 归母净利润 10 倍 PE，对应目标价 23.93 美元/股，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；退货率增长超预期。宏观经济风险；行业竞争加剧；退货率增长超预期。财务财务数据数据与与估值估值