1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 东北调研：年猪存希冀，养户信心偏弱东北调研：年猪存希冀，养户信心偏弱 华泰研究华泰研究 农林牧渔农林牧渔 增持增持 (维持维持)研究员 熊承慧，熊承慧，PhD SAC No.S0570522120004 SFC No.BPK020 +(86)10 6321 1166 联系人 张正芳张正芳 SAC No.S0570123010003 +(86)10 6321 1166 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当

2、地币种)投资评级投资评级 牧原股份 002714 CH 51.20 买入 温氏股份 300498 CH 22.02 买入 资料来源：华泰研究预测 2023年12月22日中国内地 专题研究专题研究 年底猪价或是信心关键，产能去化或迎明显加速年底猪价或是信心关键，产能去化或迎明显加速 近期我们在辽宁沈阳等地开展了生猪草根调研，调研反馈目前东北地区养殖户普遍认为今年年底猪价有望出现反弹行情，多数不看好 24H1 猪价、认为24H2 猪价或较好。部分调研对象反馈若年前出栏的这批生猪仍亏损，则散养户年后可能考虑弃养/暂时空栏/减栏。见微知著，我们认为，年底猪价能否反弹至养殖盈利区间或是影响养殖信心进而影

3、响养殖户年后补栏行为的关键因素。考虑到目前生猪供应仍较充足，我们预计年前猪价或很难回到盈利水平、年后猪价预计仍以低迷运行为主，有望驱动行业产能去化明显加速，周期拐点或在明年显现。目前生猪养殖股的估值都仍处于历史底部，板块配置的安全边际较高。考虑到以往猪周期中股价拐点通常领先于猪价，建议积极布局养殖板块。推荐成本优势明显、负债率较低的牧原股份、温氏股份等。二次育肥同比减少，部分饲料经销商回款周期拉长二次育肥同比减少，部分饲料经销商回款周期拉长 此次调研中反馈的边际变化：1）调研样本二次育肥减少，冻肉库存尚待消化。目前东北地区整体压栏不多，二次育肥同比明显减少，主因或系养户对后市猪价比较不乐观。冻

4、肉端，由于今年冻品走货不畅，目前冻肉库存仍有待消化。2）东北生猪疫病可控：局部地区疫病抬头，但整体相对可控。3）部分饲企收缩账期，部分经销商回款周期拉长。部分饲料企业反馈今年出于控制坏账风险的考虑收缩了给规模猪场的账期，且 2024 年或考虑继续收缩以防控风险。同时，多数饲料经销商反馈，养殖户资金压力受养殖亏损时间长、饲料价格相对高位等影响明显加剧。且养殖户资金压力加剧或已逐步传导至饲料经销商等上游环节，部分经销商反馈回款周期明显拉长。4）成本：东北地区散养户成本多在 1416 元/公斤之间，规模场成本分化明显，目前多数养殖主体处于亏损状态。调研样本补栏积极性较差，年底普遍预期反弹调研样本补栏

5、积极性较差，年底普遍预期反弹 多数调研对象反馈，尽管近期仔猪价格持续低位运行，但散养户补栏积极性仍较差，主因或系对后市并不看好。同时，部分调研对象反馈目前部分养殖户信心处于崩溃边缘，若年前出栏的这批生猪仍亏损，则年后养殖户可能考虑弃养/暂时空栏/减栏。对于今年年底的猪价，多数调研对象反馈年底猪价有望出现反弹行情，但对于反弹的时间、及反弹高度的预期存在一定差异。对于 2024 年猪价，多数养殖户不看好 24H1 猪价、认为 24H2 猪价或较好，但也有部分调研对象对 2024 年全年猪价不乐观。从东北看全国，从东北看全国，行业产能去化有望加速行业产能去化有望加速 结合东北地区调研和母仔猪数据、第

6、三方结构监测的全国冻肉库存等数据验证，我们认为补栏积极性较差、冻肉库存高位或是目前行业整体现状，冻肉和活猪出栏双重供给压力、叠加今年腌腊消费或有明显减少等，我们预计年前猪价反弹高度或有限、行业或仍将继续亏损，或进一步催化年后补栏意愿下降、产能加速去化。同时，我们认为，10 月下旬河南、山东等省份的生猪疫病有明显的短暂抬头，后生猪疫病在多地散发、但尚为可控；2023 年二次育肥整体体量不大，较 2022 年有明显收缩。此外，我们认为在全国饲料产量同比收缩的同时，饲料行业或也同时出现了结构性变化，行业集中度有望提升。风险提示：生猪价格表现不及预期，上市公司生猪出栏量不及预期，母猪产能去化幅度/速度