1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 天齐锂业天齐锂业(9696 HK/002466 CH)港股通港股通 全球领先锂企全球领先锂企，卡位优质资源，卡位优质资源 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 9696 HK 002466 CH 投资评级：投资评级：增持增持(首评首评)增持增持(首评首评)目标价：目标价：港币：港币：41.88 人民币：人民币：54.51 研究员 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 研究员 马晓晨马晓晨 SAC No.S0570522030001 +(8

2、6)10 6321 1166 联系人 王鑫延王鑫延 SAC No.S0570122070092 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 (港币港币/人民币人民币)9696 HK 002466 CH 目标价 41.88 54.51 收盘价(截至 12 月 18 日)39.40 52.80 市值(百万)64,664 86,657 6 个月平均日成交额(百万)72.45 1,412 52 周价格范围 36.45-78.00 50.08-97.09 BVPS 32.06 32.06 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 12 月 20 日中国内地/中国香港 稀有金属稀有

3、金属 全球领先全球领先的锂企，首次覆盖给予“增持”评级的锂企，首次覆盖给予“增持”评级 天齐锂业是全球领先锂企，公司卡位全球禀赋最优质的锂辉石矿山及盐湖，依靠上游的资源保障，积极扩张中游锂盐产能。23-25 年行业供需难言乐观，公司的资源优势在锂价下行周期中将更为明显。基于 23-25 年碳酸锂25/20/15 万元/吨的价格假设，预计公司 23-25 年归母净利 91.88/80.56/62.87 亿元，可比公司 24 年 wind 一致预期 PB 均值为 1.43X，考虑公司已领先卡位全球优质资源，我们给予公司 24 年 1.58XPB，公司近 3 个月 A/H平均溢价率为 42.42%，

4、基于 23 年 12 月 18 日港元兑人民币汇率约 0.914，对应 A/H 股目标价分别为 54.51 元/41.88 元，首次覆盖给予“增持”评级。公司公司卡位全球禀赋最优质的锂辉石矿山及盐湖卡位全球禀赋最优质的锂辉石矿山及盐湖 公司深谙上游资源的重要性，持续布局全球优质的硬岩和盐湖锂矿资源，控股中国四川雅江措拉矿和泰利森所拥有的格林布什矿，并参股 SQM 和日喀则扎布耶。截至 23H1，公司合计拥有资源量 6079.2 万吨 LCE，权益资源量 1429.36 万吨 LCE。其中泰利森、SQM 分别是全球禀赋最好的在产锂辉石矿山、盐湖，产能持续扩张，且据20220619 天齐锂业（96

5、96.HK）聆讯后资料集（第一次呈交）全文档案，成本位于全球矿山成本曲线左侧。依靠上游资源保障，中游锂盐产能积极扩张依靠上游资源保障，中游锂盐产能积极扩张 公司依靠上游资源保障，中游锂盐产能积极扩张。公司格林布什矿山现阶段产能 162 万吨，至 2027 年规划产能 266 万吨，保障公司锂化工原材料 100%自给。当前公司综合锂化工产品产能 6.88 万吨/年，其中澳洲奎纳纳工厂目前建成电池级氢氧化锂产能 2.4 万吨，一期项目尚处于产能爬坡期，二期亦进入前期准备阶段。另外，公司正在建设四川安居 2 万吨电池级碳酸锂项目，已启动江苏张家港 3 万吨氢氧化锂项目，公司已宣布的规划锂化工产品产能

6、合计超过 14 万吨。公司未来五年战略规划年产能为 30 万吨。23-25 年行业年行业供需难言乐观供需难言乐观，资源的重要性在，资源的重要性在锂价锂价下行周期更下行周期更为明显为明显 22Q4 至今锂盐生产商库存持续累积，我们认为或表明行业已进入上游被动补库存（累库）周期，意味着长期价格下行周期或已开启。22-25 年中国企业控股矿山在全球锂矿中的占比或显著提升，将较大程度增加供给释放的可预见性。我们测算 23-25 年行业供需难言乐观，锂价或持续下行。考虑周期的底部往往伴随部分矿山破产，即价格的底部或击穿最高成本，因此我们认为此轮下行周期锂价底部可能击破 10 万元/吨。高成本部分产能或以