【研报】化工行业：民营炼化行业行业最低点已过景气或逐步上行-20200601[15页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业点评报告行业点评报告 20202020 年年 0606 月月 0101 日日 化工 民营炼化行业： 行业最低点已过，景气或逐步上行 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师分析师 谢楠谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001S0740519110001 电话：电话： EmailEmail： 基本状况基本状况 上市公司数 343 行业总市值(百万元) 29,154.4 行业流通市值(百万元) 23493.9 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点

2、公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 恒力石化 12.24 1.56 1.58 1.79 2.15 7.85 7.75 6.84 5.69 买入 桐昆股份 13.92 1.42 1.44 1.92 2.09 9.80 9.67 7.25 6.66 买入 荣盛石化 11.61 0.35 0.83 1.05 1.24 33.17 13.99 11.06 9.36 备注：股价取自 2020 年 5 月 29 日，荣盛石化来源 wind 一致预期 投资要点投资要点 行业最

3、低点已过，景气或逐步上行行业最低点已过，景气或逐步上行 聚酯下游为纺织服装行业。受疫情影响，一季度针织钩编及非针织钩编 服装及衣着附件出口、服装鞋帽零售额增速分别为-23.5%、-22.60%和- 29%，行业需求出现巨幅下滑，聚酯产业链也因此面临较大压力。站在 目前时点，行业中期恢复的力量在不断积累，国内疫情率先得到控制， 需求出现了拐点向上，全球疫情也逐步缓解，预计外需也将改善，内外 需恢复有望带动产业链景气有望上行。 疫情期间回顾：疫情期间回顾：PX/PX/长丝、长丝、PTAPTA 盈利分化、炼油受益“地板价”政策盈利分化、炼油受益“地板价”政策。 疫情期间， “PX-PTA-涤纶长丝”

4、 产业链各环节盈利分化。 涤纶长丝方面， 因需求疲软，1-4 月份涤纶产量同比下滑 4.47%，POY/DTY/FDY 价差均 回落至 18 年以来低点；PTA 方面，在经历一季度盈利下滑后，二季度 低价补库需求旺盛，盈利重新上行，价差扩张至 588 元/吨；PX 方面， 需求疲软叠加行业供给集中释放， “PX-石脑油”价差进一步回落，2020 年 15 月平均价差仅为 252 美元/吨；炼油方面，自 2020 年一季度末开 始，油价下跌至 40 美元/桶以下，根据现行国内成品油定价政策，成品 油零售价不再下调，受益于此，炼油价差上行，炼化企业受益。 中期：中期：PX/PTAPX/PTA 产能

5、集中释放，长丝产能集中释放，长丝、炼油、炼油有序有序扩产扩产 中期看，产业链各环节产能释放节奏有所不同。涤纶长丝方面，预计未 来产能增速在 300 万吨/年附近，且行业扩产仍主要集中于龙头企业， 扩产相对有序，盈利有望修复；PTA 方面，自 19 年 H2 开始，行业进入 进一轮产能扩张期，19 年 H2 至今合计新增产能 560 万吨，20 年仍有 1 230 万吨产能释放，预计行业景气下行；PX 方面，2019 年至今合计新 增产能约 1000 万吨，后期供给释放仍将继续，预计 2020 年、2021 年 分别新增产能 180 万吨和 1060 万吨；炼油方面,预计 2020 年、2021

6、 年 分别新增炼油产能 3000 万吨和 6100 万吨/年，供需仍相对平衡。 投资建议投资建议： 涤纶长丝行业景气有望上行，价差修复带来业绩弹性，民营炼化投资收 益增厚业绩，建议关注桐昆股份；炼化行业供需相对平衡，且民营炼化 具备经营效率高、规模优势大、装置先进等优势，建议关注恒力石化、 荣盛石化。 风险提示：风险提示： 1) 受全球经济复苏节奏影响，原油价格大幅波动；2）疫情导致需求持 续低迷，进而影响企业经营；3）疫情因素导致在建项目进度不及预期。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业点评行业点评研究研究 内容目录内容目录 一、引言一、引言