【研报】水泥行业专题报告：复盘比较202006~2011年和2016~至今西北水泥这次会走得更远-20200506[32页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3232 本报告联系人： 李振兴 010-59136627 Table_Page 行业专题研究|建筑材料 2020 年 5 月 6 日 证券研究报告 水泥水泥行业专题报告行业专题报告 复盘复盘比较比较 2006-2011 年年和和 2016-至今至今西北水泥西北水泥，这次会走得更远这次会走得更远 分析师：分析师： 邹戈 分析师：分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260512020001 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 021-60750616 021-60750630 请注意，邹戈并

2、非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 核心观点核心观点： 基建主导，基建主导，2006-2011 年西北水泥股迎高光时刻年西北水泥股迎高光时刻。2006-2011 年是需求（基建需求）驱动的经典周期，供给滞 后需求反应，起到了锦上添花的作用，而基本面到股价的传导逻辑水泥价格底部/顶部拐点和西北水泥“三 杰”ROE 底部/顶部拐点同步对应，由于 ROE 持续走高（体现为业绩持续超预期）带来 PB 走高，从而股价出 现了 ROE、PB 的戴维斯双击。 供给主导，供给主导，2016 年以来西北逐步迎来供给大改善年以来西北逐步迎来供给大改善。2016-目前的西北水泥，

3、供需关系改善带来水泥价格持续上 行，带来西北水泥“三杰”的业绩再次出现拐点，基本面的回升同样带来 ROE、PB 的“戴维斯双击” ，从而带 来股价的上涨，这些基本逻辑没有发生变化；但是具体的演绎方式发生改变，一是 2016-2019 年西北的需求并 不好，驱动水泥价格的主导因素是供给，从 2016 年下半年以来，西北的供给正在持续发生大改善，这也会使得 本轮周期基本面持续性更强；二是到目前为止，股价上涨更多是 ROE 驱动，PB 上升不明显，这使得股价也更 有持续性。供给上的变化主要体现在四个方面，一是 2016 年下半年开始的错峰生产带来改善第一步；二是错 峰置换，西北电石渣水泥产能过剩“顽

4、疾”正在逐步解决；三是中国建材内部整合，将促进西北供给格局进一 步优化；四是原中材对西北“三杰”整合承诺两度推迟，中建材接力立足长远。 甘肃需求再起，甘肃需求再起，需求锦上添花助力需求锦上添花助力 2020 年西北水泥价格弹性再现年西北水泥价格弹性再现。2019 宁夏、甘肃、青海仍是全国水泥价格 洼地；2020 年开始，洼地价格淡季不淡，开始上涨。自 2020 年 3 月底宁夏地区打响全行业今年涨价第一枪后， 甘肃、青海地区水泥价格已实现多轮普涨。全球疫情蔓延下，基建逆周期调控有望再次发力。 投资建议：继续看好以祁连山为代表的西北水泥股投资建议：继续看好以祁连山为代表的西北水泥股。我们通过复盘

5、 2006-2011 年和分析 2016-目前西北水泥两 轮景气大周期基本面的演变，本轮 2016 年开始供给主导的景气周期可持续性将更强；虽然供给上持续在改善， 2019 年宁夏、甘肃、青海仍属于水泥价格的洼地；而今年以来这三个地区水泥价格开始显现出淡季不淡特征， 微观层面显现甘肃需求超预期，宏观上逆周期调控和扶贫有利于西北区域需求，供需双向改善使得西北既具可 持续性又具弹性，我们继续看好甘青龙头祁连山，重点关注宁夏建材、天山股份。 风险提示风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等宏观政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料 成本上涨过快风险，能源结构转变过快风险，公司管理经营风

6、险。 相关研究相关研究： 建筑材料行业 19 年报及 20 年 1 季报总结:2019 年行业继续高景气，2020Q1 疫情下早周期品种表现较好 2020-05-04 建筑材料行业:2020 年 Q1 机构持仓：行业超配，公募加仓防水，陆港通偏爱水泥 2020-04-24 建筑材料行业:“旧改”和传统基建是稳投资抓手，行业基本面和政策面共振 2020-04-18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最