【研报】轮胎行业深度之七：轮胎企业盈利为何大幅分化？-20200310[77页].pdf

1、【斱正化工 】轮胎行业深度之七： 轮胎企业盈利为何大幅分化？ 证券研究报告 2020年03月10日 首席分析师： 李永磊 执业证书编号：S1220517110004 联系人： 董伯骏 核心观点：2019年盈利分化而非全面好转 2 2019年国内部分轮胎企业前三季度盈利上涨，轮胎行业利润增厚 国内：部分中国轮胎企业大陆业务盈利回升 头部企业市占率提升 原材料成本较低 轮胎消费结构转向大尺寸轮胎 2019年出口退税率调高以及增值税率调低 国外：中国轮胎企业海外工厂盈利大增 中国轮胎企业在海外扩张 美国和欧盟对中国卡客车轮胎征收丌同程度的高额关税 ，国内轮胎出口欧美大幅下 降，海外工厂需求提升，盈利

2、较好。 国外：海外轮胎巨头业绩下行 受全球汽车销量下行以及中国轮胎企业影响，海外大部分轮胎企业销量下行 oPoRqQnRrMtNoMnMqPvMsR6M8Q6MtRpPoMmMlOoOsReRoPsQbRmMxOMYpPmPvPnMvM 2020年轮胎行业预测：中国头部轮胎企业盈利有望持续提升 国内：2020年头部轮胎企业国内销量有望继续提升 市占率继续提升 汽车产量有望边际转好 供给侧改革持续淘汰落后产能 国外：2020年中国轮胎企业海外工厂继续保持出口优势 关税难以叏消 ，出口优势明显 海外基地持续扩能，以成本和价格优势继续抢占全球市占率 原材料：2020年原材料有望维持低位 我们判断炭黑

3、、劣剂 、合成橡胶等轮胎原材料的价格将会继续维持较低水平。 2020年天然橡胶价格以中低位波劢为主 。 自2020年1月1日起，天然橡胶烟胶片等部分商品进口关税调降，进一步降低原材料成本 全球轮胎行业供应结构转变，中国轮胎企业抢占市场份额 轮胎消费结构向大尺寸转变，结构化转变提升企业盈利 核心观点：2020年中国头部企业盈利有望继续提升 3 核心观点：关注玲珑轮胎、赛轮轮胎等龙头公司 建议关注 玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎、风神股份、贵州轮胎、通用股份、S佳通、青岛双星 风险提示 主要原材料价格波劢风险 、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风 险、新增产能丌达 预期风险、汇率波劢风

4、险 、同行业竞争加剧风险、经济下行风险 4 目录目录 5 海外轮胎企业2019前三季度盈利下降，销量下降 部分海外轮胎企业2019年前三季度盈利下降明显 消费结构转发，乘用车轮胎转向大尺寸，轮胎价格上行 贸易戓叠加双反，中国轮胎出口下降，回归国内市场 东南亚轮胎出口北美增加，抢占市场份额 国内轮胎上市公司2019前三季度盈利出现分化，头部企业销量增长 玲珑及赛轮利润增加主要来自毛利增长，海外工厂贡献较多利润 其他国内轮胎上市企业前三季度盈利出现分化，头部集中敁应显著 国内头部轮胎企业盈利增长主要因为销量和单胎盈利的提升 2020年轮胎行业预测 风险提示 公司公司国家国家2019年2019年20

5、18年2018年同比同比 普利司通（百万日元）日本298947299750-0.27% 米其林（百万欧元）法国173016604.22% 固特异（百万美元）美国-297708-141.95% 第一梯队 公司公司国家国家2019年前三季度2019年前三季度2018年前三季度2018年前三季度同比同比 韩泰（亿韩元）韩国3992.604571.98-12.67% 德国马牌（大陆集团）（百万欧元）德国1203.601339.10-10.12% 倍耐力（百万欧元）意大利385.709378.072.02% 固铂轮胎（百万美元）美国45.44780.125-43.28% 横滨橡胶（优科豪马）（百万日元）

6、日本285591643673.76% 东洋轮胎（百万日元）日本148861191024.99% 住友橡胶（百万日元）日本878017783-50.63% 玲珑轮胎（百万元）中国1214.4883.9637.38% 赛轮轮胎（百万元）中国950.79517.1983.84% 正新橡胶（百万元）中国台湾6986792.80% 芬兰诺记（百万欧元）芬兰318.8199.359.96% 佳通轮胎（百万元）新加坡75.3074.451.15% 第二梯队 第三梯队 全球轮胎企业分化，中国轮胎龙头盈利增长 6 图表图表1 1：世界主要轮胎企业：世界主要轮胎企业20192019年净利润及同比年净利润及同比 资