1、 1 公司研究 公司研究 公司深度研究公司深度研究 证 证 券 券 研 研 究 究 报 报 告 告 明阳电气（明阳电气（301291.SZ）深耕变电领域，新能源变电龙头腾飞在即 深耕变电领域，新能源变电龙头腾飞在即 投资要点：投资要点：广东省新能源电气装备领军企业，受益于新能源高景气发展。广东省新能源电气装备领军企业，受益于新能源高景气发展。公司是国内最大民营风机制造商明阳集团旗下公司，主营箱式变电站、成套开关设备与变压器。公司较早借助集团资源切入风电等新能源领域，2022年新能源业务收入占比高达80%，业绩随新能源发展持续向好。受多重因素驱动，输配电及控制设备行业高景气发展。受多重因素驱动，

2、输配电及控制设备行业高景气发展。行业总量：行业总量：国家重视电力工程建设投资，由偏重电源向电源、电网并重转移，为输配电及控制设备行业发展提供良好宏观环境。下游结构：下游结构：（1）风电风电成为全球重要清洁能源，海风成长性高叠加机组大容量发展箱变内置趋势，油变渗透率将提升。我们测算，2021-2025年国内陆上风电变压器市场规模CAGR为25.9%，2025年有望达84.7亿元。（2）光伏光伏装机量高增刺激配套设备需求，2025年国内集中式光伏变压器市场空间或达134.8亿元。（3）储能、数据中心、智能电网储能、数据中心、智能电网发展为输配电及控制设备带来新机遇。产品趋势：产品趋势：朝智能化，高

3、电压、大容量，节能环保化方向升级。公司聚焦以新能源为代表的下游市场，多方位构建竞争护城河。公司聚焦以新能源为代表的下游市场，多方位构建竞争护城河。产品：产品：公司形成高水平产品矩阵，是国内少有的自主品牌海上风电升压系统供应商，在海风平价时代能够实现国产替代、促进降本，亦持续推动产品更新以适应深远海、大容量趋势。本次IPO募投建设先进产线，提升产能与生产效率。客户：客户：公司与各领域优质客户保持良好合作，覆盖发电企业、两网、通信运营商、能源服务商等。海风领域设备验证周期长，公司现阶段主要服务海上风电龙头明阳智能，并同步拓展其它风机厂商客户。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司2023

4、-2025年归母净利润将达到4.57/6.14/8.29亿元，三年同比增长72%/34%/35%，对应当前股价PE分别为19.9/14.8/11.0倍。鉴于公司在新能源变电领域的高速发展及龙头地位，给予公司2023年27倍PE，对应目标价39.53元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：国内新能源装机不及预期；竞争格局恶化；应收账款余额较大风险；客户开拓进展不及预期；原材料价格变动；客户集中度较高风险。风险提示：国内新能源装机不及预期；竞争格局恶化；应收账款余额较大风险；客户开拓进展不及预期；原材料价格变动；客户集中度较高风险。Table_First|Table_Summary|Tab

5、le_Excel1 财务数据和估值 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万2,030 3,236 4,829 6,289 8,309 增长率（%）22%59%49%30%32%净利润（百万元）161 265 457 614 829 增长率（%）-9%64%72%34%35%EPS（元/股）0.52 0.85 1.46 1.97 2.65 市盈率（P/E）56.3 34.3 19.9 14.8 11.0 市净率（P/B）12.9 9.4 2.2 1.9 1.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2023 年 11 月 27

6、日 买入（首次评级）买入（首次评级）当前价格：29.11 元 目标价格：39.53 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）312/68 总市值/流通市值（百万元）9088/1976 每股净资产（元）12.92 资产负债率（%）45.87 一年内最高/最低（元）32.6/26.18 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员 团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-062023-072023-072023-082023