曼恩斯特-公司研究报告-涂布技术解决方案国内领军者-231121（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 曼恩斯特曼恩斯特(301325 CH)涂布技术解决方案涂布技术解决方案国内国内领军者领军者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):105.11 2023 年 11 月 21 日中国内地 新能源及动力系统新能源及动力系统 涂布技术解决方案提供商涂布技术解决方案提供商，兼具兼具高成长高成长与与高盈利高盈利 公司是国内领先涂布技术解决方案提供商，率先实现国产替代。锂电涂布模头市场规模增速可观，我们预计 23-25 年 CAGR 41%。此前主要为

2、海外企业所垄断，公司基于涂布技术的长期积累与深刻理解，有望凭借高性价比+定制化、高效售后服务加速实现国产替代，依靠产品性能优势以及持续迭代巩固国内龙头地位维持高盈利能力。我们预计公司 23-25 年归母净利润为3.66/5.48/7.18 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期下 24 年平均 PE 23 倍，给予公司 24 年合理 PE 23 倍，对应目标价 105.11 元，首次覆盖，给予“买入”评级。涂布模头市场增速可观，公司打破海外垄断涂布模头市场增速可观，公司打破海外垄断 涂布模头为公司涂布技术于锂电领域的主要载体，具备定制化+耗材属性。尽管锂电池企业扩产速度趋缓，产品技术迭代与易损

3、特性有望支撑涂布模头市场持续增长，我们预计 2025 年全球锂电涂布模头市场规模为 34 亿元，23-25 年 CAGR 为 41%，其中增量/存量替换市场分别为 19/15 亿元。由于涂布模头依赖多元化交叉学科研发，客户验证周期长，进入壁垒高，国外企业技术相对成熟，此前海外企业占据国内主要市场份额，但公司已逐步打破海外垄断，市占率正在快速提升。性价比性价比+优质服务优质服务实现国产替代实现国产替代，产品迭代稳固本土龙头地位，产品迭代稳固本土龙头地位 公司加速实现国产替代，19-22 年高精密狭缝式锂电涂布模头国内市场占有率为 19%/21%/26%/31%。公司实现国产替代，主要由于：1）产

4、品技术参数接近海外产品，但售价明显较低；2）产品品类齐全，能满足客户定制化需求，售后服务高效，快速响应客户需求。相较于国内企业，由于涂布模头需要多学科融合及长期技术积累，公司先发优势明显，性能领先，且涂布模头产品仍快速迭代，公司新品布局与研发前瞻，积极推广高容量、高倍率、高固含等新品，有望保持国内龙头地位。另外公司为了提升涂布质量，布局涂布输入与输出端设备，提供一站式涂布解决方案，有望提升单客户价值量。基于涂布技术基于涂布技术 knowknow-howhow，多领域扩展打开成长，多领域扩展打开成长空间空间 涂布技术为工业通用技术，公司基于技术 know-how，可广泛应用于氢能燃料电池、钙钛矿

5、太阳能、OLED、半导体等领域，长期成长空间广阔。其中，钙钛矿作为颠覆性光伏电池新技术，理论上量产后成本较低。公司布局钙钛矿涂布机产品，目前首批订单已落地，钙钛矿产业化落地加速，有望打开公司第二成长曲线。风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，下游需求波动风险，客户集中度较高风险，应收账款风险。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 基本数据基本数据 目标价(人民币)105.11 收盘价(人民币 截至

6、 11 月 20 日)79.50 市值(人民币百万)9,540 6 个月平均日成交额(人民币百万)161.68 52 周价格范围(人民币)70.92-117.68 BVPS(人民币)24.20 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)239.37 488.47 890.97 1,456 2,084+/-%62.52 104.06 82.40 63.37 43.17 归属母公司净利润(人民币百万)95.17 203.14 366.01 548.43 718.35