1、1证券研究报告作者：海外行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2023年11月15日分析师 孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002分析师 孙海洋 SAC执业证书编号：S1110518070004拼多多（拼多多（PDD.O）：基因决定）：基因决定属性，新业务大有可为属性，新业务大有可为14124716100661667624410拼多多：成长历程复盘拼多多：成长历程复盘探索期探索期高速发展期高速发展期转型期转型期融资融资电商电商农产品农产品商业化商业化AACAAC2016年7月用户量突破1 1亿亿2015年9月拼多多上线，定位拼团购物的拼团购物的社交电商平台社

2、交电商平台2016年7月，高 榕高 榕、新 天新 天域域、腾 讯 等腾 讯 等1 1.1 1亿美元亿美元B B轮轮2016 年 3月，IDGIDG资资本本、高榕等高榕等A A轮轮2015年4月拼好货成立2016年9月，与与拼好货战略合并拼好货战略合并与腾讯合作，借助微信进行社交裂变，获得巨额流量池转型专注做平台，收入主要来自佣金和广告营销自 营 业 务是 平 台 收入 的 重 要来源“拼购+产地直发”2017.12平台年活跃买家数破2 2亿亿2018年4月，腾腾讯、红杉资本等讯、红杉资本等本本13.6913.69亿美元亿美元D D轮轮2018.06平台年活跃买家数破3 3亿亿2018年7月登陆

3、美国纳斯达克交美国纳斯达克交易所易所IPOIPO上市上市2018年8月双双打行动打行动，整治伪劣假冒产品2018年12月新品牌计划新品牌计划，把生鲜农产品的成功经验复制在工业制品上承接淘宝溢出的白白牌商家牌商家，低价走量，汇聚大量用户2018年3月遭遇电商围剿：淘宝特价版、京东拼购2017 年 4 月上线广告系统营销工具拓展为CPS 多多进宝、CPC 多多搜索、CPM 明星店铺、CPT 首页大量广告投放一线卫视和综艺节目2018年创立多多大学，培育“新新农人农人”，完善“农地云拼农地云拼”体系，创新打造了“农货智能处理系统农货智能处理系统”2019年4月，多多农多多农园园项目启动，打通农产品最

4、初一公里20202020202120212021年3月，迈入8 8亿用户新时代亿用户新时代2019年618开启开启百亿补贴百亿补贴，吸引头部品牌、扭转平台声誉2020年推出拼小圈、快团团小程序，进军社区团购进军社区团购2020年8月，多多多买菜多买菜上线，成为社区生鲜电商第一梯队新品牌计划新品牌计划2.02.0：加大力度推动产业优势，扶持代工厂发展自主品牌C C2 2MM模式模式：拼团的共同消费需求立刻传导到产品供给2020年，多多直播用社交社交+直播电商模式直播电商模式打开新电商市场2020年2月，开启了 直播助直播助农农 的新模式的新模式2021年8月启动“百亿农“百亿农研”专项研”专项，

5、宣布投入100亿元致力于推动农业科技进步2022年7月，“寻鲜中国好农寻鲜中国好农货活动货活动”项目2020年市值突破20002000亿亿美元2021年，国内互联网公司市值排名第四市值排名第四邀请明星入驻、开放直播一级入口、与快手合作2017201720182018201920192015201520162016年度年度GMVGMV（亿）（亿）300002500020000150001000050000资料来源：Bloomberg，拼多多官网，界面新闻，福布斯中国，新华网，Tech时代等，天风证券研究所5V8ZtVfWrVBUgVsVbRbP6MmOnNnPsRlOrQqRlOnMpR9PmN

6、mPuOsRtNNZnRpP摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电商行业的本质是实现供给端和需求端的高效匹配，无论是传统电商、垂类电商以及仍处于成长期的直播电商，用户需求始终是电商行业的本质是实现供给端和需求端的高效匹配，无论是传统电商、垂类电商以及仍处于成长期的直播电商，用户需求始终是行业持续演进重要驱动因素。行业持续演进重要驱动因素。我们认为拼多多在成立我们认为拼多多在成立1 1年内用户达到年内用户达到1 1亿，月亿，月GMVGMV突破突破1 1亿，是在需求端抓住了部分头部平台忽略的下沉市场用户，在供给端承接了部分微商商户及头部平台的长尾商亿，是在需求端抓住了部分头部平台忽略的下沉