1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 特斯拉（特斯拉（TSLA.US）汽车制造商到汽车制造商到 AI 科技公司，科技公司，Dojo 揭开揭开汽车终端汽车终端算力大战序幕算力大战序幕 特斯拉首次覆盖报告特斯拉首次覆盖报告 李奇李奇(分析师分析师)梁昭晋梁昭晋(分析师分析师)0755-23976888 0755-23976666 证书编号 S0880523060001 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：复盘二十年跌宕起伏的求索之路，特斯拉一步步证明自己不只是汽车制造商；复盘二十年跌宕起伏的求索之路，特斯拉一步步证明自己不只是汽车制造商；Dojo或或将

2、成为汽车终端将成为汽车终端 AI算力大战的开端，特斯拉也将因此算力大战的开端，特斯拉也将因此跃升为跃升为真正的真正的 AI科技公司。科技公司。摘要：摘要：首次覆盖首次覆盖，给予给予“增持增持”评级评级，目标价目标价 248.2 美元美元。我们预计公司FY2023E-FY2025E 营业收入分别为 973.56/1200.34/1429.60 亿美元，NON-GAAP 净利润分别为 112.13/149.20/197.31 亿美元。作为“汽车制造商”和“能源运营服务商”，特斯拉产品与业务矩阵作为“汽车制造商”和“能源运营服务商”，特斯拉产品与业务矩阵不断拓展，各类新车型与能源、服务业务持续催化营

3、收增长。不断拓展，各类新车型与能源、服务业务持续催化营收增长。作为新能源汽车开拓者，特斯拉率先打造了完整的电动汽车产品矩阵，其电动乘用车 2023 年前三季度全球交付量 132.4 万台，同增 45.7%，23Q3汽车业务营收高达 196.25 亿。作为全球能源运营服务商，特斯拉积极整合能源产业链，致力于实现光伏、储能、充电一体化布局。Dojo 超算正式投产，超算正式投产，开启公司战略跃迁开启公司战略跃迁。细数特斯拉的核心竞争力，我们认为规模化降本体系的构建和 Dojo 二者最为核心。Dojo 作为特斯拉定制化自研芯片，将提供更快速的神经网络训练，且有助于 FSD训练成本的降低。目前特斯拉已在

4、建立 Dojo 数据中心，其预计 24 年2 月算力规模将进入全球前五，24 年 10 月达到 100 Exa-Flops。Dojo加速 FSD 系统的性能提升与迭代，剑指 L4&L5 级别自动驾驶，同时通过横向拓展亦为其人形机器人 Optimus 提供支持。构建全栈自研技术壁垒，特斯拉构建全栈自研技术壁垒，特斯拉 AI 科技公司定位充分获证。科技公司定位充分获证。复盘特斯拉从 HW1.0 到 HW4.0 的历史，FSD 引领全球自动驾驶发展进程。伴随 Dojo 投产，特斯拉覆盖了从云到端、从芯片到算法、从硬件到软件的全栈自研技术领域，正从汽车制造商向 AI 科技公司转型。尤其是纯视觉方案引领

5、 FSD 持续迭代，构建其他车企难以超越的软硬件技术与数据双壁垒。随着 Autotaxi 等自动驾驶的商业模式以及 FSD的规模化拓展，未来 FSD 或将成为众多汽车厂商嵌入自动驾驶技术的首选，特斯拉亦或将踏上成为全球自动驾驶解决方案提供商之路。风险提示风险提示：自动驾驶发展进度不及预期；研发进度不及预期；行业竞争风险加剧。评级：评级：增持增持 当前价格（美元）：214.65 2023.11.13 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（美元美元）108.1293.3 当前股本（百万股）当前股本（百万股）3,493 当前市值（当前市值（百万美元百万美元）6,824 感谢秦和平对本报告的贡献

6、感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海外公司（美国）海外公司（美国）财务摘要（财务摘要（百万美元百万美元）FY2019A FY2020A FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入营业收入 24,578 31,536 53,823 81,462 97,356 120,034 142,960(+/-)%14.50%28.31%70.67%51.35%19.51%23.29%19.10%毛利润毛利润(69)1,994 6,523 13,656 9,224 12,688 17,114(+/-)%-227.13%109.35%-32.45%37.55%34