【研报】煤炭行业：需求恢复滞缓库存上升压制价格-20200320[16页].pdf

1、 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 03 月 20 日 行业研究证券研究报告 煤炭煤炭 行业月度报告行业月度报告 需求恢复滞需求恢复滞缓缓，库存，库存上升上升压制价格压制价格 投资要点投资要点 1-2 月主产区减产， 全国产量同比下降月主产区减产， 全国产量同比下降 6.3%： 2020 年 1-2 月， 全国煤炭产量 4.89 亿吨，同比下降 6.3%。2 月份山西、内蒙古、陕西产量分别同比下降 8.38%、 0.99%和增加 23.13%，环比分别下降 14.91%、12.12%和 28.56%。2 月三省合 计产量占全国产量的比重为 68.81%，较上月下降

2、1.50 个百分点。 焦、铁产量增速下滑焦、铁产量增速下滑盈利缩减盈利缩减，火电，火电 3 月煤耗同比降月煤耗同比降 17.6%：2020 年 1-2 月份 焦炭累计产量同比降低 4.4%，焦炭、生铁盈利空间均收窄，其中焦炭同比 2 月 减少 50.37%，生铁的盈利空间则连续 3 个月下滑，其中 3 月中上旬相对 2 月份 下降 5.39%。1-2 月火电发电量累计值为 7807 亿千瓦时，同比下降 7.36%，2 月和 3 月初的平均日耗水平仅高于 2015 年和 2016 年，同比 2019 年则分别出 现了 19.9%和 17.6%的下降。 3 月以来各环节库存全面回升月以来各环节库存

3、全面回升：六大电厂库存 1771.13 万吨，同比升 13.15%， 环比上升 2.42%；重点电厂煤炭库存 7801 万吨，同比、环比分别上升 14.65% 和 9.15%。 动力煤中转库存在 1 月份创 2018 年 2 月低点后持续 2 个月回升， 环 渤海与长江口合计库存 1914 万吨，环比上升 11.28%，同比下降 5.38%。焦煤 库存总量为 2475 万吨，较上月环比上升 0.58%，同比上升 5.34%。 2019 年年 12 月进口同比降低月进口同比降低：10 月中国煤炭进口量为 277 万吨，环比回落 86.67%， 同比回落 72.92%。 2019 年全年累计进口煤

4、及褐煤 29986 万吨,同比 增长 6.79%。 价格下行压力尚未完全释放价格下行压力尚未完全释放；动力煤已恢复到正常生产状态,但六大电厂煤耗数 据仅恢复至去年同期的 83.46%，库存同比高 15%，为 2015 年以来 3 月份的最 高库存水平。在这样的状况下，动力煤价格下行压力犹存。钢材需求已过短期极 限低点，但全面恢复的时间尚存不确定性。钢材价格自 2019 年 11 月低以来连 续调整 22%，3 月中旬以来随着下游建筑逐步复工，价格出现企稳和回升，但 受高库存和低盈利的影响，全面传导至上游尚需时间；焦炭价格节后已经出现 4 轮提降，累计降幅为 200 元/吨，大部分焦炭企业处于盈

5、亏平衡点附近，短期焦 煤的价格压力尚未完全解除。 投资投资策略：策略：在疫情初期，以国企为主的上市公司由于生产相对稳定，价格维持高 位，因此受影响非常小。随着疫情的进入中后期，由于煤炭复工率高于下游及终 端行业， 行业出现阶段性的供大于求， 煤炭现货价格的下行会部分影响煤炭上市 公司盈利。剔除疫情影响后，2020 年潜在的供需来看处于弱平衡状态，我们维 持行业同步大市-A 评级。年报前后，建议关注高分红品种，按照上年分红比测 算，预计超过股息率 5%以上的煤炭股 10 家，其中恒源煤电、大同煤业、平庄 能源和盘江股份超过 7%，长期仍相对看好中国神华、露天煤业、盘江股份。 投资评级 同步大市-

6、A 维持 首选股票首选股票 评级评级 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.47 -3.17 -13.31 绝对收益 -8.07 -12.89 -25.03 分析师 杨立宏 SAC 执业证书编号：S0910518030001 相关报告 煤炭：动力煤涨价缺动力，焦炭第四轮降价 扩 散 - 煤 炭 行 业 数 据 周 报 -20200315 2020-03-16 煤炭：动煤各环节价格松动，焦价第三轮提 降 - 煤 炭 行 业 数 据 周 报 -20200309 2020-03-09 煤炭：下游复产滞后，煤价短期承压-煤炭行 业数据周报-202003