上投摩根：2023年四季度A股投资策略展望报告（40页）.pdf

1、2023年四季度A股投资策略展望2023年10月非公开材料，仅供特定专业人士参考更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木调研 2非公开材料，仅供特定专业人士参考2 中外宏观美债期限利差修复带动长端利率维持高位，紧缩将在2024Q2迎来挑战美国劳动力市场有望在2023年10月开始降温美国经济放缓但制造业景气度回升中国经济Q3磨底Q4爬坡中国居民资产负债表边际改善但这是一个慢变量中美制造业共振爬坡 A股市场A股指数已回归业绩支撑线多资产交叉验证，A股已经渡过估值下行最快的阶段A股将在2023Q3开启新一轮企业盈利修复周期宏观波动率和经济增速两者共同制约指数空间2023前三季度，三大因素

2、共同推动权益类资产的久期压缩。三因子边际变化指向当前可适当拉长久期。行业配置短周期带动的高端制造复苏。周期、库存、景气、估值、资本开支周期多维度比较通用自动化设备、消费电子及元器件。医药处于底部区域，筹码结构健康，胜率和赔率占优。供给约束下价格弹性提升&现金回报率改善的上游资源品：油气、煤炭、有色。供给驱动下的需求扩张：AI的核心供应链环节。2023四季度A股投资策略展望目录资料来源：JPMAM China更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木调研 1ZVZmRtQmRmPoMvNmOyQsP9P8QbRmOrRsQtQiNqRnMkPoPnN9PqRoNNZrMyQvPmMtN

3、3非公开材料，仅供特定专业人士参考01中外宏观更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木调研 4非公开材料，仅供特定专业人士参考4 居民消费韧性强 长周期-私营部门债务相对出清；短周期-实际购买力提升。投资与消费周期错位 利率敏感性投资周期先下行及企稳。货币政策限制性不足 前期加息未达到抑制经济的效果。企业存量债务对现金流压力不大 财政的边际贡献资料来源：Wind，CEIC，FRED,JPMAM China美国经济状态：边际向下，终点较高前期美国经济高于预期的主要原因1.2 0.7 0.8 1.7-0.3 1.0 1.2 0.6-0.3 32.6 0.6 2.6 12.3-25.1

4、3.6-2.8-14.4-11.3 4.4-0.1 5.2-20-15-10-5051015201Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q2023（百分点）美国当季财政结构性赤字率(Fiscal Impulse)的同比变动(年化)0.020.040.060.080.0100.0120.0140.01948-091951-091954-091957-091960-091963-091966-091969-091972-091975-091978-091981-091984-091987-091990-091993-

5、091996-091999-092002-092005-092008-092011-092014-092017-092020-092023-09杠杆率:居民部门:美国杠杆率:非金融企业部门:美国杠杆率(按名义价值计):政府部门:美国-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.0-20.0-10.00.010.020.030.02010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122

6、019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06美国：私人投资总额:同比（%）美国：个人消费支出:同比（%，右轴）-10.0-5.00.05.010.015.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.02010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06美国居民实际可支配收入同比增速（%）美国实际GDP同比增速（%，右轴）更多资料加入知识星球：水木调研纪要