1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。基础化工行业 行业研究|深度报告 海外资本开支周期拉动需求海外资本开支周期拉动需求：从近期全球工程机械需求复苏、基础材料出口快速提升等诸多现象可以看出，以墨西哥越南印度为主的海外新兴发展中国家以建立制造业为导向，进入了资本开支周期。我们认为由此产生的短期脉冲式建设需求，以及长期发展水平提升后的消费性需求，都会拉动基础化工材料的消费。而国内一些化工原料，如氯碱行业的 PVC 和烧碱等，已经出现了明显的出口增长，PVC 的直接出口已超过国内总产量的 10%。

2、重化工产能难以转移：重化工产能难以转移：我们认为重化工行业，特别是类似氯碱化工的高能耗行业，转移到新兴发展中国家的可能性很低。主要原因就是这些行业对于电力要求极高，而新兴国家的电力供给发展非常缓慢，增长也主要集中在新能源领域，难以满足高能耗行业对于发电量和发电稳定性的要求。而我国对于高能耗行业的发展也一直有较多限制，确立双碳目标之后难度进一步加大，预计未来供给增速仍将维持低位，与处于扩产周期的石化产品形成巨大反差。进入长期景气进入长期景气：我们分析对于烧碱和 PVC 需求形成负面影响的电解铝产业链和地产业都已迎来边际改善，随着海外新兴国家需求拉动，这些产品的整体需求增速有望提升。而供给端国内烧

3、碱 23-25 年供给增速可能从 07-22 年长周期的 5.5%降低到1.1%，全球增速预计更低。PVC 国内 23-26 年供给增速则可能从 18-22 年的4.0%，降低到 2.3%，全球至多可能仅 2.8%。因此我们认为高能耗的氯碱化工有望进入长期景气。我们认为海外资本开支周期会拉动基础化学品需求，而部分产品的供给受到能源约束又扩产缓慢，其中矛盾最为突出的就是氯碱化工之类的高能耗产品。这些行业由于地产下滑等因素市场预期较为悲观，但可能已经跨过了周期底部的拐点，后续有较大的超预期复苏可能，并进入长期景气。建议关注中泰化学(002092，未评级)、新疆天业(600075，未评级)、北元集团

4、(601568，未评级)、滨化股份(601678，未评级)、天原股份(002386，未评级)等。风险提示风险提示 海外经济形势变化；碳中和政策变化；国内地产形势变化；产能统计遗误。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2023 年 11 月 09 日 倪吉 021-63325888*7504 执业证书编号：S0860517120003 李跃 农化：寻找景气安全垫之上的增长 2022-11-13 寻找逆势增长品类 2022-10-14 海外制造业提升对化工行业有何影响 看好（维持）基础化工行业深度报告 海外制造业提升对化工行业有何影响 有关分析师的申明

5、，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1、引言.4 2、海外资本开支周期拉动需求.4 2.1 海外进入资本开支周期.4 2.2 基础材料需求受到拉动.6 3、重化工产能难以转移.8 4、有望进入长期景气.10 4.1 新增供给极为有限.10 4.2 需求边际改善.12 5、投资建议.14 6、风险提示.15 1WMANAbY8ZlXqMsO6MbP8OsQrRoMsRiNqRnMfQrRzQ7NmNtRvPpPmMuOmQpM 基础化工行业深度报告 海外制造业提升对化工行业有何影响 有关分析师的申

6、明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：挖掘机销售数据（万台，2023 年截止到 8 月）.5 图 2：主要工程机械公司海外业务半年度收入同比变化（卡特彼勒为总收入）.5 图 3：中国钢材出口与同比（万吨）.5 图 4：中国钢材产量和出口占比（万吨）.5 图 5：中国 PVC 与烧碱人均产量（吨/万人）.7 图 6：印度 PVC 与烧碱人均产量（吨/万人）.7 图 7：印度 2015 年以来 PVC 进口情况（万吨，2023 年为 1-7 月数据）.7 图 8：国内制造业人均产值对比（万