石油化工行业研究：稳中向好持续回暖！-231103（21页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130519040001 S1130522060004 投资逻辑：2023 年原油价格或维持中高位持续震荡，在此情景下重点推荐两大投资主线：一是原油价格持续维持中高位水平从而业绩确定性较强的具有上游油气资源的石油开采板块，二是伴随终端需求回暖行业景气度回升，业绩连续出现显著环比修复的中下游石油化工板块，伴随行业龙头企业大体量新能源新材料产品的持续投建，产品-原油价差逐步走阔带来业绩成长确定可能性较大。1、石油开采板块：、石油开采板块：重点产油国供应边际增量有限，2023年前三季度国际原油价格维持中高位震荡。2023年4月OPEC+宣布进行 165 万桶/天原

2、油减产，当前已延续执行至 2024 年底，沙特额外自 2023 年 7 月起进行 100 万桶/天的减产，目前延长执行至 2023 年底，OPEC+整体高油价诉求明显。此外，美国页岩油气新增钻井数与完井数量均出现一定回落，开采强度整体下滑，受制于上游开发通胀严重，美国页岩油开采实物工作量增长有限，产量增量或将不及预期。与此同时，全球出行强度持续维持稳健态势，油品需求或将存在边际增量，油价有望维中高位震荡，石油开采板块公司业绩确定可能性较大。2、石油化工板块：、石油化工板块：石油化工板块持续维持分化，炼油及成品油销售业务持续强势，价差持续维持中高水平。化工板块受制于终端需求恢复不及预期，烯烃类产

3、品价差持续承压，芳烃链 PTA 持续承压，但涤纶长丝产销好转带动价差修复。炼油板块：炼油板块：2023 年 Q3 汽油/柴油/航空煤油裂解价差分别为 1124 元/795 元/1825 元/吨，分别环比减少15.32%/17.06%/20.90%，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，炼油板块有望持续维持相对高位。芳烃链中由于 PX的原材料 MX可用于汽油调油，受益于成品油景气，2023 年 Q3 的 PX-原油价差为 3322 元/吨，环比减少 0.75%，PX-原油价差维持较高水平有望支撑炼油板块维持强劲。化工板块：化工板块：近年来炼化企业不断减油增化加快能源转型步伐，但由于目

4、前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，业绩受化工产品拖累持续承压，2023Q3 聚烯烃-原油平均价差为 2768 元/吨，环比减少 13.11%。PTA 产品产能投放过快导致产品价差承压，2023Q3 PTA-PX 价差均 值 为 188 元/吨，环 比 收 窄 52.71%，价 差 处 于 较 低 水 平。涤 纶 长 丝 行 业 周 期 性 回 暖，2023Q3 POY/FDY/DTY-PTA/MEG 环节价差均值约为 1086 元/1632 元/2415 元/吨，环比分别-3.19%/-0.92%/+3.93%。2023Q3下游织机开工负荷和涤纶长丝开工负荷均值分别为 64.12%/87.52

5、%，环比+6.04pct，2023Q3 POY/FDY/DTY 库存分别为 11.92 天/17.69 天/23.15 天，分别环比减少 5.46 天/2.92 天/2.15 天。2023 年第四季度原油中枢有望持续维持中高位震荡，成品油有望持续景气，伴随着下游化工品需求逐步恢复，化工品相关业绩有望持续修复。龙头炼化企业持续推进产业链深加工项目，布局新能源新材料等高附加值产品，伴随 2023-2026 年产能逐步投产，民营炼化龙头业绩成长确定可能性较大。投资建议 由于 2023 年原油价格预期维持中高位震荡，且伴随中国经济回暖相关需求有望逐步修复，我们持续给予石油石化板块“买入”评级。我们推荐

6、 1）具有上游油气资产业绩确定性较强且有修复空间的油气开采企业：中国石油、中国海油、中国石化；2）伴随经济回暖业绩出现环比修复的中下游石油化工企业：恒力石化、荣盛石化。风险提示（1）油气田投产进度不及预期；（2）地缘政治扰乱全球原油市场；（3）成品油价格放开风险；（4）终端需求不景气风险；（5）三方数据误差影响；（6）汇率风险；（7）其他不可抗力风险。行业研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、上游资产持续稳健优势凸显，下游炼化周期底部回升环比改善.4 1.1 石油开采板块：Q3 油价震荡上行，上游存量资产业绩确定可能性大.4 1.2 石油化工板块：油强化弱趋势延续，业绩同环