【研报】建筑材料行业卫浴专题：吹尽狂沙始到金-20200327[30页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/建材/建筑材料 行业专题报告行业专题报告 证券研究报告 2020 年? 03 月? 27 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 2730.41 4369.30 6008.19 7647.08 9285.97 10924.86 2019/32019/62019/92019/12 建筑材料海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 玻璃库存快速下降，竣工拐点或将到 来， 推荐旗滨集团、

2、信义玻璃 2019.09.12 行业集中度提升加速， 防水上市公司前 景看好2019.06.08 华东水泥景气强势， 地产链预期悲观下 酝酿中长期机会2018.09.25 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email: 证书:S0850517070010 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email: 证书:S0850516060004 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email: 证书:S0850519

3、060001 卫浴专题：卫浴专题：吹尽狂沙始到金吹尽狂沙始到金 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国际卫浴大企业发展路径分为国际卫浴大企业发展路径分为由点到面由点到面和和由面到点由面到点两种模式两种模式。 从全球经验来看， 卫浴企业成功主要有两种模式：一是以 TOTO、吉博力为代表的专注产品由点 到面模式发展的企业；二是以骊住为代表的整合不同业务线，形成板块优势， 然后带动旗下所有产品的由面到点模式发展的企业。 我们测算我们测算 19 年我国卫浴需求规模年我国卫浴需求规模 904 亿元，亿元，企业收入规模大于需求规模企业收入规模大于需求规模。在 不考虑“厕所革命”所带来的规模增

4、量的情况下，我们测算，2019 年住宅型卫浴 规模884.32亿元， 非住宅型卫浴规模20.04亿元， 卫浴行业总需求规模达904.36 亿元。我国卫浴产品部分出口，根据前瞻产业研究院数据，2016 年我国马桶产 量 7404 万个，消费量 4480 万个，消费占生产比例为 60.5%。因此我们认为我 国卫浴产品出口规模不容小觑，整体卫浴企业收入大于国内消费规模。同时， 我们认为量价两方面我国卫浴需求仍有发展空间，竣工数据好转催化行业。 道阻且长，行则将至道阻且长，行则将至。卫浴行业是典型的大行业小公司格局，精装房趋势有助 行业快速集中。同时，卫浴品牌效应强，对于国产企业来讲是一把双刃剑。从

5、有利的角度看，说明消费者可接受的价格天花板较高；从不利的角度看，在地 产集采中外资品牌仍处强势地位，国产品牌短期难以快速弯道超车。但是，近 年来国产企业加大产品研发力度，产品不断获得认可，频获奖项，我们认为与 外资在产品力上的差距逐渐缩小。同时，从国内几家房地产商的卫浴供应商情 况来看， 恒大、 碧桂园、 保利的优秀供应商中可以看到国产品牌身影。 根据 199it 援引奥维云网数据， 2017年1-2月精装修中卫浴内资品牌占比为8.40%， 而2019 年 1-2 月该比例提升到 20.30%。我们认为，未来伴随国产品牌产品力和品牌力 持续提升，其在精装修卫浴品类中的占比也有望持续渗透。 整装

6、卫浴是行业期权整装卫浴是行业期权。整装卫浴和传统卫浴比最突出的特点就是节约时间，在 日本已有超过 90%的住宅、宾馆和医院采用整装卫浴。虽然我国整装卫浴在普 及上还存在一些问题，但是近两年规模增长较快。大型房地产企业逐渐尝试整 装卫浴。我们认为，未来整装卫浴仍将持续渗透，我们以 2019 年数据为假设进 行测算，假设未来中性的渗透率是整装卫浴在棚户区改造住房及长租公寓中渗 透率为 10%，在其他住宅中渗透率为 5%，则市场规模可达 175.36 亿元。 行业相关上市公司行业相关上市公司。加大研发，不断推出具有很强竞争力产品，同时成为女排 官方赞助商，财务稳健现金流充裕的惠达卫浴。 风险提示。风