1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 安踏体育安踏体育（2020）迪桑特：迪桑特：安踏第三增长曲线安踏第三增长曲线，远期，远期空间超百亿空间超百亿 安踏集团系列深度报告安踏集团系列深度报告（一一）陈力宇陈力宇(分析师分析师)曹冬青曹冬青(研究助理研究助理)赵博赵博(研究助理研究助理)021-38677618 0755-23976666 010-83939831 证书编号 S0880522090005 S0880122070070 S0880122070053 本报告导读：本报告导读：在安踏集团赋能下在安踏集团赋能下，迪桑特中国，迪桑特中国经营策略持续进行本土化调整经

2、营策略持续进行本土化调整迭代，迭代，2016 年至今实年至今实现营收复合增速超现营收复合增速超 100%的高速增长，的高速增长，预计远期营收规模预计远期营收规模将将过百亿过百亿。摘要摘要：投资建议：投资建议：迪桑特 2016 年至今快速增长，预计远期营收空间过百亿，为安踏集团提供第三增长曲线。维持 2023-2025 年安踏集团归母净利预测为 95.6/114.3/132.4 亿元人民币，最新收盘价对应 PE 分别为23/20/17 倍，维持“增持”评级。2016 年安踏集团接手迪桑特中国业务，其发展历程大致可分为：年安踏集团接手迪桑特中国业务，其发展历程大致可分为：1）扎根期（扎根期（201

3、6-2017）：）：产品、渠道策略充分发挥迪桑特传统滑雪优势，实现在中国北方市场的快速立足。2）拓展期（）拓展期（2018-2020）：）：渠道、营销与产品三管齐下，实现从北方向全国、从运动人士向精英人群的拓展。3）精耕期（）精耕期（2021 年至今）：年至今）：品牌力拔高及门店的精细化运营成为迪桑特发展的关键，采用与奢侈品牌类似的会员制度，以点及面辐射精英群体，拔高品牌提升粘性。成功核心：成功核心：在安踏集团赋能下在安踏集团赋能下，迪桑特，迪桑特经营策略持续进行本土化调整经营策略持续进行本土化调整迭代迭代。2016 年至今，迪桑特中国实现复合增速超 100%的高速增长。我们认为这主要得益于：

4、1）安踏集团充分发挥迪桑特在滑雪等专业运动方面的优势，并且没有将其日本、韩国的经营策略生搬硬套至国内，而是针对其产品、渠道等策略进行本土化调整。2）安踏集团赋能迪桑特直营渠道建设，DTC 模式下品牌经营策略得以快速调整迭代，并且利好长期的精细化运营。3）安踏集团高度重视迪桑特发展，为其打造高配管理团队，并且存在资源、资金等方面倾斜。未来展望：预计远期营收规模未来展望：预计远期营收规模将将过百亿。过百亿。1）门店数量：）门店数量：迪桑特北方门店数量基本平稳，假设华中/东/南门店数量占比提升至北面、哥伦比亚的平均水平，预计迪桑特远期门店数量有望提升至 300-350 家。2）店效：店效：截至 20

5、23H1 迪桑特店效约为 180 万/月，对标 lululemon 有较大提升空间，伴随门店面积提升、优势品类增长潜力释放，预计迪桑特店效有望提升至 250+万/月。风险提示：风险提示：迪桑特门店拓展不及预期，迪桑特店效提升不及预期 评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：90.00 2023.10.25 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）69.00-124.00 当前股本当前股本（百万股）（百万股）2,833 当前市值当前市值（百万港元百万港元）254,936 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万人民币）（百万人民币）2019 2020 2021 2022

6、 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 33928 35512 49328 53651 61942 71699 82014 (+/-)%41%5%39%9%15%16%14%毛利润毛利润 18659 20651 30404 32318 38845 45254 52034 净利润净利润 7720 7590 9558 11426 13243 (+/-)%50%-2%26%20%16%PE 32 23 20 17 PB 6 5 4 3 -4%11%26%41%57%72%5252周内股价走势图周内股价走势图安踏体育恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 纺织服装业纺织服装