【研报】白酒行业：行业十字路口分化下寻良机-20200720[39页].pdf

1、行业十字路口，分化下寻良机行业评级：看好分析师：联系人：姓名邱冠华姓名杨骥邮箱邮箱执业证书编号S1230520010003执业证书编号S1230119120017摘要2一、核心观点：1、对下半年行业股价走势如何展望？我们认为下半年酒企股价走势将出现分化。股价涨幅方面，上半年白酒股价韧性较强，其中一季度主要由业绩驱动，基本面较好的酒企涨幅居前，预计下半年在业绩改善驱动下，优质酒企股价总体仍将呈波动上升态势，其中五粮液将量价超预期，或将取得较为客观的绝对收益，我们对于优质酒企的股价走势较同行更乐观态度。2、对下半年行业经营情况如何展望？我们认为下半年行业经营指标将整体向好，但分化明显。疫情阶段性影

2、响远超二级市场预期（预计整体行业超30%），其中对上市公司龙头影响相对小（影响在 5%20%）。具体来看，一季度礼品消费占比较高的高端酒业绩稳定性最强，而宴席消费占比较大的区域酒业绩增速放缓明显，大多酒企呈负增长状态。我们认为随着疫情得到控制，白酒动销环比改善，优质酒企下半年业绩将回正，得到明显改善，短期业绩承压不改长期趋势，行业整体分化将进一步加剧。我们对于优质酒企下半年经营状况的态度较同行更乐观，导致这种分歧的根源在于市场对下半年市场恢复程度看法不一，中秋国庆将是重要观察窗口。二、有别于市场的认识1、股价的判断：市场认为酒企股价呈上升趋势，我们结合宏观、中观、微观三大角度，通过分析将影响下

3、半年白酒动销的因素，来研判下半年白酒行业基本面情况：认为酒企在基本面分化加大的同时，在股价上也将有体现，其中优质酒企股价将持续提升，而实力较弱的酒企股价波动较大，同时走势趋弱。2、经营的判断：市场认为酒企经营趋势将普遍向好，我们在研究了下半年行情趋势的基础上，通过分析高端酒、次高端酒、酱酒、光瓶酒四大风口来得出预判行业未来走势，我们认为白酒行业整体分化将继续加大，其中酱酒将受益于次高端升级红利，逐步侵占浓香型酒市场份额；光瓶酒将继续受益于消费升级；高端酒仍为确定性最强的价格带。qRtMpPrOtMnPuMtMrNoRmP7NbPaQtRoOmOqQkPmMrOeRsQoM7NpPvMwMqRq

4、NxNnMoR目录C O N T E N T S02下半年展望业绩有望迎来边际改善03未来风口白酒行业未来四大风口301行业现状基本面:业绩短期承压不改长期趋势股价：上半年白酒涨跌幅回顾估值：上半年白酒估值情况回顾“占位”“守位”为本轮白酒提价潮关键词04盈利预测推荐关注量价将超预期的五粮液行业现状01Partone业绩短期承压不改长期趋势41.15疫情阶段性影响远超二级市场预期（预计整体行业超 30%），其中对上市公司龙头影响相对小（在 5%20%）。收入、利润方面：一季度礼品消费占比较高的高端酒业绩稳定性最强，而宴席消费占比较大的区域酒业绩增速放缓明显，未来高端酒与三四线酒业绩分化将进一步

5、加剧，同时各个价格带中酒企分化也会愈加明显。费用率方面：20Q1白酒行业销售费用率及管理费用率较上年同期下降0.08、0.02个百分点，随着酒企加强精细化管理，费用率下降为大趋势，其中优质酒企费用率有望得到更好的控制。图：一季度酒业收入受疫情影响严重，但龙头业绩稳定数据来源：WIND，浙商证券研究所整理图：一季度酒业净利润受疫情影响严重，但龙头业绩稳定图： 20Q1白酒企业毛利率、销售费用率及管理费用率较上年同期增幅数据来源：WIND，浙商证券研究所整理数据来源：WIND，浙商证券研究所整理基本面：业绩短期承压不改长期趋势2020Q1毛2020Q1毛利率利率（%）（%）较上年变较上年变动动20

6、20Q1销2020Q1销售费用率售费用率（%）（%）较上年变较上年变动动2020Q1管2020Q1管理费用率理费用率（%）（%）较上年变较上年变动动1 1酒鬼酒85.47.81 1口子窖16.57.51 1金种子酒19.06.72 2泸州老窖86.97.72 2老白干酒32.37.52 2舍得酒业17.05.13 3老白干酒67.56.63 3金种子酒28.57.33 3金徽酒11.84.84 4迎驾贡酒72.14.94 4伊力特8.13.84 4伊力特5.83.45 5金徽酒60.52.45 5迎驾贡酒13.03.85 5水井坊8.72.86 6洋河股份73.71.46 6金徽酒12.41.